策略深度报告：高利率环境下的金融风险研究 危机魅影

硅谷银行SVB 事件发生的本质在于高利率背景下的金融脆弱性抬升。高利率背景缘由在两端，一是有2020 年疫情冲击下的无限量QE 的大放水在前，二是疫情后迟来的紧缩以及2022 年的俄乌冲突加码高通胀带来的力度最大、速度最快的加息在后。无限量QE 带来了金融体系对于期限和流动性转换的过度运用，从而导致金融脆弱性增加，在“higherfor longer”的高利率时代下又蕴含更大风险，也会给实体经济带来潜在风险，特别是挤兑风险容易引发转换成实体经济冲击。
当前可以从两个维度来观测全球资本市场的金融脆弱性。一方面是总量的数据监测维度，IMF 在2022 年10 月份发布的金融稳定性报告中明确指出全球金融脆弱性明显抬升，特别是新兴市场地区；从金融领域类别的视角来看是非银行业的金融领域（如主权基金、资产管理基金以及保险公司，Sovereigns、Asset Managers and Insurers）。另一方面是全球金融事件维度，2022 年9 月的英国养老金LDI 事件以及2023 年黑石商业地产违约事件便引起了全球资本不小的关注，特别是这次硅谷银行SVB 事件更多暴露了中小银行结构风险的困境。
07 年次贷危机复盘：系统性风险不是一夜之间，而是始于冰山一角，政策应对至关重要。从初期个别机构暴雷到系统性风险演绎，资本市场也在反复评估金融体系和经济增长可能受到的影响：一是在初期房地产公司暴雷发生后，美股仅有短暂1-2 个交易日内2 个百分点左右的回调，资本市场定价集中在经济前景乐观上；二是随着次贷风险向更多投资金融公司扩散，美股开始有短期1 个月内10 个百分点左右的回撤，但市场预期也在反复，美联储降息后美股市场也有月度反弹；三是直到大型机构接连陷入困境，资本市场开始定价金融系统性风险甚至经济危机，约一年半的时间里美股乃至欧亚主要股指平均下跌45-60 个百分点左右，同期10Y 美债利率累计下行幅度超180bp，金价累计涨幅约25%，油价累计下跌44%。
整体来看，我们认为此次硅谷银行事件是全球高利率环境下金融脆弱性抬升的一次集中体现，后续仍需积极关注局部暴雷的传染性影响，以及美国财政部/美联储的处理应对，以及对实体经济的潜在冲击。全球视角来看提示关注三种假设情形：一是金融风险局限在欧美中小银行内，资本市场可能会有短期震荡但不改原本的长期趋势；二是风险扩散至头部机构，金融系统稳定性被打破，避险资产表现可能优于风险资产；三是金融危机进一步酝酿经济危机，并从美国扩散至全球，流动性危机和衰退交易均有可能出现。我国视角来看，当前国内金融风险整体可控，前两种假设下我国所受的波及影响相对有限，直至第三种情形下，我国经济增长和资产定价均才会面临传染性风险。
风险提示：1）欧美快节奏加息加速全球经济衰退的到来；2）地缘局势升级可能对资本市场形成新的冲击；3）金融监管以及去杠杆政策加码超预期。