作者 | 楚新莉 中信建投期货研究发展部工业品组
本报告完成时间 | 2023年3月28日
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引言
截止上周，3月的钢价呈现出不规则的倒”V”形。本来欣欣向荣的钢材市场在三月中旬迎来了意料之外的干扰——美国硅谷银行危机蔓延至欧洲，恐慌情绪发酵导致投资者首选避险资产，殃及大宗商品，国际大宗商品价格普跌，黑色期货趁势展开回调。3月17日央行意外降准，超出市场预期，释放流行性达5000亿之多。但是上周前半周国内钢市受海外金融风险干扰较为严重，市场价格继续下跌；后半周随着美联储加息落地，钢材市场本应回归基本面，结果周四表需数据不及市场预期，且建材成交量连续四天徘徊在15万吨下方，打击多头信心。从交易角度看，期货价格的下跌为前期期现资源提供了难得的解套机会，市场流通资源增多，导致钢材价格加速下跌。但是周五市场有企稳迹象，建材日成交接近20万吨，低价成交有所放量，侧面印证刚需依然旺盛。
周一建材日成交量接近18万吨，也算是不错的数据了，钢材市场信心有所提振，期货夜盘直接高开。
正文
一、海外暴雷阶段性结束，未来不确定性依然存在
美国联邦存款保险公司(FDIC)网站3月26日发布声明，宣布第一公民银行达成收购硅谷银行的协议，根据声明，第一公民银行将接手硅谷银行所有的存款和贷款。美国银行业这轮破产危机在美欧监管部门快速出手后，危机暂时在可控范围，但后续问题还需观察。
美国3月PMI数据回升，经济维持韧性。新一期美国PMI公布了，美国3月Markit制造业PMI初值 49.3，仍低于荣枯线50，但好于预期47和前值47.3，数据录得2022年10月以来新高。美国3月Markit服务业PMI初值 53.8，好于预期50.5和前值50.6，数据录得2022年4月以来新高。可以看出，美国3月份PMI是不均衡的，主要是由服务业推动的。尽管制造业的产量略有增加，但这主要是供应链的改善，使企业能够完成疫情期间需求激增积累的积压订单，事实上制造业的新订单已经连续六个月下降。3月份综合PMI为53.3，创去年5月以来新高，2月的综合PMI终值为50.1，美国综合PMI连续两个月维持在荣枯线上方。3月PMI的上升显示出美国经济的韧性，也显示出美国通胀的顽固，这是美联储不希望看到的。自从美联储开启加息周期，给经济降温是控制通胀的重中之重。
欧元区服务业和制造业PMI走势继续分化。与美国制造业向好相反，欧元区3月制造业PMI初值为47.1，远低于49.0的预期，创2022年10月以来新低。服务业PMI从上个月的52.7跃升至55.6，远高于52.5的预测，创10个月来的新高。综合PMI，从2月份的52.0反弹至54.1，高于经济学家预测的51.9，同样创下10个月以来的新高。可以看出，欧元区的增长非常不平衡，几乎完全由服务业推动，而制造业基本停滞，在需求下降的情况下难以维持生产。总体来说，欧元区经济维持弹性，衰退风险大幅下降，尽管最近银行业出现动荡，但欧洲央行上周加息了50个基点，他们仍坚持抗击通胀。
美国和欧元区3月综合PMI回升，服务业更强劲，但代价是通胀重燃。从美联储和欧央行的动作来看，加息仍是必选项。本轮银行业危机，不管是硅谷银行还是瑞士信贷，危机的背后都是在为抑制通胀而激发的激进加息买单。高利率环境之下，金融机构的不稳定性在上升，未来不确定性依然存在。
二、钢材国内供需矛盾不显著，出口订单超预期
钢材供应水平近两周保持相对稳定，仅部分长流程企业因短期检修、增复产、铁水品种转产等因素影响而产生品种内增减变化，主要增量在中厚板。螺纹周产量在300万吨附近，从终端需求角度来看，3月前两周螺纹钢表需均维持在350万吨左右，热卷表需维持在320万吨左右，终端需求表现还算强劲，但随着价格的下跌，需求端明显收缩，上周螺纹需求回落到322万吨，热卷需求回落到312万吨，钢厂去库速度放缓，热卷甚至出现垒库。
本轮钢材价格下跌的基本面表现为走货较差，销售不畅。从Mysteel周度数据来看，贸易商库存依然处于去化状态，不过库存降幅收窄。上周建材成交量连续四天徘徊在15万吨下方，低价成交尚可，高价成交受阻。螺纹钢、热卷表观消费量环比均出现了明显回落，虽然螺纹钢库存总体仍偏低，但在旺季螺纹钢库存的消化速度偏平缓，库存边际压力逐步显露。但总体来说，钢材的供需矛盾并不大。
相比螺纹需求的不确定性，热卷的需求端相对稳定，尤其是出口。据Mysteel，近期海外钢价继续呈现高位运行态势。东南亚方面，越南两大主导钢厂台塑及和发钢铁5月份本土SAE1006热卷交货价格均在700美元/吨CIF以上，日韩资源出口至东南亚地区的价格均在730美元/吨CFR以上；而上周部分中国钢厂下调了钢材出口价格，目前低价资源在650美元/吨FOB，中国钢材价格出口优势明显。中东方面，土耳其部分钢厂仍处于停产状态， 4-5月板材进口资源多来源于中国。据Mysteel调研来看，中国大型钢厂5月船期出口订单接单情况较好，部分钢厂开始接6月订单。
海外钢厂复产缓慢，中国钢材出口或将维持高位。世界钢铁协会近日发布数据显示，2023年2月全球63个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.424亿吨，同比下降1.0%。其中，非洲粗钢产量为110万吨，同比下降11.9%；欧盟（27国）粗钢产量为1050万吨，同比下降12.6%；其他欧洲国家粗钢产量为270万吨，同比下降24.9%；中东粗钢产量为350万吨，同比提高11.5%；北美粗钢产量为830万吨，同比下降5.5%；俄罗斯和其他独联体国家+乌克兰粗钢产量为640万吨，同比下降21.3%；南美粗钢产量为320万吨，同比下降3.1%。而中国粗钢预估产量为8006万吨，同比提高5.6％。
三、钢材重回基本面，“银四”仍然可期
随着盘面出现3根小阳线，市场情绪回暖，钢材现货成交环比改善。宏观方面，海外银行风波逐渐消散，市场风险偏好回升，钢材重回基本面。接下来我们需要关注下面四方面：
一是产业端粗钢压减，虽然今年制定具体压减目标的可能性较低，但由于1-2月粗钢产量大增，市场再度炒作粗钢压减，且盘面远月合约已经开始交易该逻辑；
二是钢厂利润情况引发的产量增幅以及库存变化；
三是下游终端工地实际需求落地和成交的持续性，指标上重点关注螺纹钢日度成交量何时回升到20万吨左右的水平；
四要重点关注原料成本的变化，成本支撑减弱会导致钢价重心下移。
目前钢材各部分终端需求并未形成共振，这将约束未来需求峰值和延续的时间。目前，我们倾向于4月份需求不错，但5月份需求下降的风险非常高。短期来看，钢材回调之后，低价成交有所放量，某种程度上试探出了市场的底部，刚需依然旺盛，且贸易商和钢厂挺价意愿尚存。策略上建议螺纹热卷逢低买入，螺纹参考价位4050附近，热卷参考价位4150附近，05和10合约均可。
分析师：楚新莉
期货投资咨询资格号：Z0018419
期货从业资格号：F3079893
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