广发证券资深宏观分析师 王丹
bjwangdan@gf.com.cn
广发宏观郭磊团队
报告摘要
第一，1-2月规模以上工业企业营收同比-1.3%，较2022年四季度进一步小幅走低。从“量、价”两个维度拆解，生产低位修复但价格偏弱。1-2月工增同比2.4%，高于2022年12月的1.3%；但PPI同比-1.1%则低于去年12月的-0.7%。采掘、制造、公用事业营收同比分别为1.8%、-2.3%、6.7%，分别低于去年12月的3.7%、-1.4%、17.9%，公用事业营收降幅较大。
第二，利润降幅大于营收，1-2月规上工业企业利润同比下降22.9%，显著低于2022年全年的-4%、四季度的-8.3%。我们理解一则去年1-2月的5%是年内次高点，同比基数较高；二则疫情达峰拉低了去年四季度的环比基数。从环比来看倒没有那么弱，2023年1-2月利润环比增长29.4%，是稍强于季节性的，高于2015-2022年均值13.8%、2015-2022年（剔除2020年）均值的20%，以及春节假期相近的2017年环比的20.3%。国有、外资、股份制、私营企业利润同比分别为-17.5%、-35.7%、-19.4%、-19.9%，外资企业利润降幅显著高于整体。
第三，不过基数分布不是全部原因，利润率下降明显存在一定拖累，主要背景是成本刚性和费用上升。1-2月规上工业企业利润率仅4.6%，同比下降1.29个点，亦低于2022年全年的6.09%。其中每百元营收中成本84.86元，高于2022年的84.72元，在营收下降的同时成本呈现刚性特征；每百元营收中的费用为8.51元，高于2022年的8.2元，由于三费具体数据尚未公布，费用项提升的原因仍待数据验证。
第四，尽管开年利润数据较低，但一个重要的结论是，它有较大概率为全年利润低点：（1）3-12月按照利润环比季节性均值推算，则2023年全年利润同比-7.1%，四季度转正；若按照季节性均值和上限之间取均值作为环比推算，全年利润同比-0.9%，三季度转正；（2）从历史经验来看，PPI与利润周期趋势高度一致。2023年PPI开年低位徘徊与一些新兴产业链的价格调整有关。后续财政节奏、库存周期、基数分布等因素均有利于PPI降幅逐步收窄；从外部因素看，美联储加息周期结束、美元支撑因素弱化亦有利于大宗商品同比见底。
第五，从绝对增速看，交运设备、电气机械、电力、有色采选行业利润增速领先。（1）1-2月采矿业、制造、公用事业利润同比分别为-0.1%、-32.6%、38.6%，利润增速均在2022年基础上显著下降；（2）细分行业中，交运设备、电气机械、电力、有色采选分别以64.8%、41.5%、53.1%、30.3%的利润增速领先，主要与光伏等新兴产业有关；（3）消费品行业内部分化，但除了汽车同比下降41.7%以外，其余消费品行业利润降幅均弱于整体制造业，相对较为稳健，烟草和饮料茶酒利润分别实现9.6%和2.4%的正增长；（4）原材料、中间品、计算机通信电子利润增速最低，黑色冶炼、石油炼焦同比降幅超过100%，化工、化纤、计算机通信电子、有色冶炼利润同比降幅超过50%，非金属矿制品、纺织、造纸利润同比降幅超过30%。
第六，从边际变化看，医药、交运设备、电气机械、燃气和水的供应行业利润增速较2022年改善。（1）医药、交运设备、电气机械、燃气、水的供应利润增速分别高于2022年15.5、20.3、10.3、14.4、2.1个点；（2）油气开采、计算通信电子、黑色冶炼利润增速分别低于2022年101.2、64、59.8个点，降幅领先。
第七，因为制造降幅相对更大，利润占比结构向采掘、消费、公用事业倾斜。与2022年相比，1-2月采掘业、消费品、公用事业利润占比分别提高7.9、8.2和2.6个点；原材料、中间品、装备制造利润占比分别降低8.2、1.4和8.8个点，利润占比结构呈现向上、下游两端集中的特征，即便考虑利润结构的季节性因素（通常开年消费利润占比偏高、装备制造利润占比偏低）也是同样结论。
第八，工业企业产成品存货1-2月同比增长10.7%，高于前值的9.9%，结束了此前连续8个月的环比下降，意味着企业在开年出现微弱的累库。展望未来，一则当前库存相当于2012年以来的57.5%分位，库存水平仍偏高；二则从3月公布的EPMI自有库存指标来看，随着3月生产的放缓，企业自有库存指标环比下降2.8个点。二者共同指向的经济特征表明，开年企业快速复产复工，生产修复斜率快于需求导致小幅补库，但库存仍存在一定去化趋势。
第九，工业企业资产负债率截至2月末为56.8%，环比上行0.2个点；同比上行0.2个点，自2022年6月开始同比保持小幅上行的节奏。从三大类别来看，采掘业去杠杆、制造业小幅加杠杆、公用事业加快加杠杆的分化特征持续。
第十，1-2月利润增速偏低对于权益资产定价来说是一个偏负面的信息，它对应“非均衡复苏”的特征下，市场对于一季度业绩的预期不应过高，以及未来可能会继续出现的定价的结构性修正。但整体来看，前低后高的年内利润趋势是一个有利因素，二季度利润增速的斜率相对会比较关键。
正文
1-2月规模以上工业企业营收同比-1.3%，较2022年四季度进一步小幅走低。从“量、价”两个维度拆解，生产低位修复但价格偏弱。1-2月工增同比2.4%，高于2022年12月的1.3%；但PPI同比-1.1%则低于去年12月的-0.7%。采掘、制造、公用事业营收同比分别为1.8%、-2.3%、6.7%，分别低于去年12月的3.7%、-1.4%、17.9%，公用事业营收降幅较大。
2023年1-2月规上工业企业营收同比下降1.3%，2022年全年为5.9%；根据营收累计值和累计同比倒推当月增速，2022年10-12月营收当月同比分别为2.7%、-0.9%、-0.7%。
从“量、价”两个维度拆解营收：1-2月工业增加值同比增长2.4%，高于去年12月的1.3%；PPI方面，1-2月累计同比-1.1%，低于去年12月的-0.7%。
三大类别方面，1-2月采掘、制造、公用事业营收同比分别为1.8%、-2.3%、6.7%，均低于2022年全年的16.9%、4.5%、17.1%；2022年12月营收当月同比分别为3.7%、-1.4%、17.9%。
利润降幅大于营收，1-2月规上工业企业利润同比下降22.9%，显著低于2022年全年的-4%、四季度的-8.3%。我们理解一则去年1-2月的5%是年内次高点，同比基数较高；二则疫情达峰拉低了去年四季度的环比基数。从环比来看倒没有那么弱，2023年1-2月利润环比增长29.4%，是稍强于季节性的，高于2015-2022年均值13.8%、2015-2022年（剔除2020年）均值的20%，以及春节假期相近的2017年环比的20.3%。按所有制划分，国有、外资、股份制、私营企业利润同比分别为-17.5%、-35.7%、-19.4%、-19.9%，外资企业利润降幅显著高于整体。
2023年1-2月利润同比-22.9%，2022年全年同比为-4%，2022年1-2月同比为增长5%。
从利润趋势来看，开年利润降幅明显加深，2022年1-4季度利润当季同比分别为8.5%、-4.6%、-8.7%、-8.6%；2022年7-12月单月利润同比分别为-13.4%、-9.2%、-3.8%、-8.6%、-8.9%、-8.3%。
将1-2月累计值作为整体，3-12月以累计值相减计算当月值。2023年1-2月利润较去年12月环比增长29.4%，而2015-2022年1-2月较前一年12月的环比均值为13.8%，剔除特殊年份2020年后均值为20%，春节较为相似的2017年1-2月环比为20.3%。
1-2月，国有及国有控股、外资、股份制、私营企业利润累计同比分别为-17.5%、-35.7%、-19.4%、-19.9%。
不过基数分布不是全部原因，利润率下降明显存在一定拖累，主要背景是成本刚性和费用上升。1-2月规上工业企业利润率仅4.6%，同比下降1.29个点，亦低于2022年全年的6.09%。其中每百元营收中成本84.86元，高于2022年的84.72元，在营收下降的同时成本呈现刚性特征；每百元营收中的费用为8.51元，高于2022年的8.2元，由于三费具体数据尚未公布，费用项提升的原因仍待数据验证。
利润率方面，1-2月营业收入利润率为4.6%，低于2022年全年的6.09%；同比下降1.29个点，2022年7-12月同比降幅分别为0.63、0.67、0.67、0.68、0.66、0.64个点
1-2月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.86元，高于2022年的84.72元；同比增加0.9元，2022年7-12月同比分别增加0.95、1.04、1.06、1.07、1.02、0.91元。
1-2月，规上工业企业每百元营业收入中的费用为8.51元，高于2022年的8.2元；同比增加0.2元，2022年7-12月同比分别减少0.5、0.51、0.51、0.5、0.46、0.42元。
尽管开年利润数据较低，但一个重要的结论是，它有较大概率为全年利润低点：（1）3-12月按照利润环比季节性均值推算，则2023年全年利润同比-7.1%，四季度转正；若按照季节性均值和上限之间取均值作为环比推算，全年利润同比-0.9%，三季度转正；（2）从历史经验来看，PPI与利润周期趋势高度一致。2023年PPI开年低位徘徊与一些新兴产业链的价格调整有关。后续财政节奏、库存周期、基数分布等因素均有利于PPI降幅逐步收窄；从外部因素看，美联储加息周期结束、美元支撑因素弱化亦有利于大宗商品同比见底。
从数据历史经验来看，PPI同比与利润同比趋势高度一致。根据目前WIND一致预期，2023年PPI同比自4月触底逐步回升，8月开始转正，全年呈现前低后高的趋势。
情景1：自2023年3月开始，按照2015-2022年当月环比均值推算，2023年利润前低后高，全年利润同比-7.1%，1-4季度同比分别为-22%、-12%、-2%、7%。
情景2：若按照季节性均值和上限之间取均值作为环比推算，利润趋势仍然呈现前低后高，全年利润同比-0.9%，1-4季度同比分别为-15%、-5%、2%、16%。
从绝对增速看，交运设备、电气机械、电力、有色采选行业利润增速领先。（1）1-2月采矿业、制造、公用事业利润同比分别为-0.1%、-32.6%、38.6%，利润增速均在2022年基础上显著下降；（2）细分行业中，交运设备、电气机械、电力、有色采选分别以64.8%、41.5%、53.1%、30.3%的利润增速领先，主要与光伏等新兴产业有关；（3）消费品行业内部分化，但除了汽车同比下降41.7%以外，其余消费品行业利润降幅均弱于整体制造业，相对较为稳健，烟草和饮料茶酒利润分别实现9.6%和2.4%的正增长；（4）原材料、中间品、计算机通信电子利润增速最低，黑色冶炼、石油炼焦同比降幅超过100%，化工、化纤、计算机通信电子、有色冶炼利润同比降幅超过50%，非金属矿制品、纺织、造纸利润同比降幅超过30%。
2023年1-2月，采矿、制造、公共事业利润累计同比分别为-0.1%、-32.6%、38.6%，分别低于2022年的48.6%、-13.4%、41.8%。
采矿业内部，有色采选增速最快，同比30.3%；油气开采、非金属矿开采、煤炭开采、黑色采选同比分别为8.6%、1.2%、-2.3%、-41.5%。
制造业内部，（1）中游装备制造利润增速分化，交运设备、电气机械分别以64.8%和41.5%的高增速领先，通用设备利润同比0.2%实现正增长，仪器仪表、专用设备利润同比分别下降4.5%和8.9%，计算机通信电子利润同比-77.1%；（2）原材料和中间品行业利润表现最差，黑色冶炼（1-2月利润同比-151.1%，下同）、石油炼焦（-111.3%）、有色冶炼（-57.2%）、化工（-56.6%）、非金属矿制品（-39.2%）、化纤（-97.2%）、纺织（-37.1%）、造纸（-52.3%）、橡塑（-15.3%）、木材（-2.2%）；（3）消费品内部分化，但普遍而言同比降幅略小于制造业整体，烟草（9.6%）、饮料茶酒（2.4%）、医药（-16.3%）、文教体娱用品（-9.6%）、纺服（-13.5%）、皮革制鞋（-7.2%）、农副食品（-6.3%）、食品（-7.3%）、汽车（-41.7%）、家具（-23.5%）、印刷（-24.3%）。
公用事业内部，电力、燃气、水利润同比分别为53.1%、-1%和-9.2%。
从边际变化看，医药、交运设备、电气机械、燃气和水的供应行业利润增速较2022年改善。（1）医药、交运设备、电气机械、燃气、水的供应利润增速分别高于2022年15.5、20.3、10.3、14.4、2.1个点；（2）油气开采、计算通信电子、黑色冶炼利润增速分别低于2022年101.2、64、59.8个点，降幅领先。
与2022年相比，采掘、制造、公共事业利润增速分别下降48.7、19.2、3.2个点。
细分行业方面，医药、交运设备、电气机械、燃气、水的供应利润增速分别高于2022年15.5、20.3、10.3、14.4、2.1个点，其余行业利润增速均低于2022年。
与2022年相比，利润增速降幅超过10个的行业包括，煤炭开采（1-2月利润同比低于2022年46.6个点，下同）、油气开采（-101.2）、黑色采选（-19.5）、食品（-14.9）、饮料茶酒（-15.2）、纺织（-19.3）、皮革制鞋（-10.5）、家具（-31.4）、造纸（-22.5）、印刷（-20.6）、石油炼焦（-28.5）、化纤（-35）、非金属矿制品（-23.7）、黑色冶炼（-59.8）、有色冶炼（-41.1）、金属制品（-13.2）、专用设备（-12.3）、汽车（-42.3）、计算机通信电子（-64）、废弃资源利用（-49.3）、电力（-33.2）。
因为制造降幅相对更大，利润占比结构向采掘、消费、公用事业倾斜。与2022年相比，1-2月采掘业、消费品、公用事业利润占比分别提高7.9、8.2和2.6个点；原材料、中间品、装备制造利润占比分别降低8.2、1.4和8.8个点，利润占比结构呈现向上、下游两端集中的特征，即便考虑利润结构的季节性因素（通常开年消费利润占比偏高、装备制造利润占比偏低）也是同样结论。
2023年1-2月，采掘业利润占比26.4%，2022年全年、2022年1-2月分别为18.5%、10.2%。
2023年1-2月，原材料工业[1]利润占比10.2%，2022年全年、2022年1-2月分别为18.4%、23.8%。
2023年1-2月，工业中间品[2]利润占比3.2%，2022年全年、2022年1-2月分别为4.7%、3.8%。
2023年1-2月，装备制造[3]利润占比19.1%，2022年全年、2022年1-2月分别为27.9%、18.7%。
2023年1-2月，消费品制造利润占比33%，2022年全年、2022年1-2月分别为24.8%、28.9%。
2023年1-2月，公用事业利润占比7.8%，2022年全年、2022年1-2月分别为5.1%、4.2%。
工业企业产成品存货1-2月同比增长10.7%，高于前值的9.9%，结束了此前连续8个月的环比下降，意味着企业在开年出现微弱的累库。展望未来，一则当前库存相当于2012年以来的57.5%分位，库存水平仍偏高；二则从3月公布的EPMI自有库存指标来看，随着3月生产的放缓，企业自有库存指标环比下降2.8个点。二者共同指向的经济特征表明，开年企业快速复产复工，生产修复斜率快于需求导致小幅补库，但库存仍存在一定去化趋势。
截至2023年2月末，规上工业企业产成品存货同比增长10.7%，较2022年末的9.9%小幅回升，结束了此前连续8个月的库存增速下降。
按照分位值来看，当前10.7%的产成品存货增速位于2012年以来库存水位的57.5%。
3月EPMI自有库存指标环比下降2.8个点，前值为上行6.6个点。
工业企业资产负债率截至2月末为56.8%，环比上行0.2个点；同比上行0.2个点，自2022年6月开始同比保持小幅上行的节奏。从三大类别来看，采掘业去杠杆、制造业小幅加杠杆、公用事业加快加杠杆的分化特征持续。
截至2023年2月末，规上工业企业资产负债率为56.8%，环比小幅上行0.2个点；同比上升0.2个点，2022年12月资产负债率同比上升0.3个点，7-11月均为同比上行0.2个点，6月为同比提高0.1个点，3-5月连续3个月同比持平。
三大类别方面，采矿业资产负债率56.6%，环比略低于前值0.1个点；制造业资产负债率55.8%，环比上行0.2个点；公用事业资产负债率同比61.4%，环比上行0.3个点。以同比变化消除季节性后观测行业的杠杆率变化情况，采掘业资产负债率同比降幅继续收窄，制造业资产负债率同比延续小幅上行趋势，公用事业资产负债率同比增幅略有收窄。
1-2月利润增速偏低对于权益资产定价来说是一个偏负面的信息，它对应“非均衡复苏”的特征下，市场对于一季度业绩的预期不应过高，以及未来可能会继续出现的定价的结构性修正。但整体来看，前低后高的年内利润趋势是一个有利因素，二季度利润增速的斜率相对会比较关键。
核心假设风险：第二轮感染期影响经济修复节奏；工业品价格偏弱拖累利润增速；国内政策稳增长力度不及预期；海外流动性收紧超预期；规上工业企业统计口径动态调整，倒推利润单月增速或与实际情况有细微出入。
[1]黑色冶炼、有色冶炼、化学、非金属矿制品、石油加工及炼焦
[2]化纤、纺织、木材加工、造纸、橡塑
[3]金属制品、通用设备、专用设备、仪器仪表、计算机通信电子、电气机械、交运设备
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【广发宏观吴棋滢】土地出让收入较谷底初步好转【广发宏观吴棋滢】疫情和留抵退税影响下的财政数据【广发宏观吴棋滢】财政收入和土地出让承压，支出进一步积极【广发宏观吴棋滢】开年第一份财政数据表现如何【广发宏观吴棋滢】财政预算报告有哪些关键信息【广发宏观吴棋滢】如何看政府工作报告中财政政策的空间【广发宏观吴棋滢】2021年最后一份财政数据解读与2022年漫谈【广发宏观吴棋滢】以项目申报视角观测基建投资【广发宏观吴棋滢】11月财政支出进一步加速【广发宏观吴棋滢】关于2022年专项债：国新办吹风会有哪些信息【广发宏观吴棋滢】奋楫，笃行：2022年财政政策展望【广发宏观吴棋滢】土地出让金降幅继续扩大【广发宏观吴棋滢】土地出让金与短周期经济增长
贺骁束篇
【广发宏观贺骁束】3月经济初窥
【广发宏观贺骁束】2月复工情况与高频数据
【广发宏观郭磊、贺骁束】“PPI定买卖”：2006-2022年复盘
【广发宏观贺骁束】聊聊春节期间的高频经济数据
【广发宏观贺骁束】复盘过去一年整车货运量变化与同期资产表现
【广发宏观贺骁束】第一批城市居民生活半径开始恢复【广发宏观贺骁束】12月经济初窥
【广发宏观贺骁束】11月下旬货运流量收缩
【广发宏观贺骁束】11月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济
【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月和国庆假期
【广发宏观贺骁束】9月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济
贺骁束：每天看一眼高频数据，你眼中的经济就会是连续的
【广发宏观贺骁束】8月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的7月经济
【广发宏观贺骁束】7月经济初窥
【广发宏观贺骁束】上下游的轮换：2022年中期通胀环境展望
【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济
【广发宏观贺骁束】6月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济
【广发宏观贺骁束】基建：如何在四个维度下进行跟踪
【广发宏观贺骁束】5月经济初窥
【广发宏观贺骁束】如何看印度小麦出口禁令
【广发宏观贺骁束】高频数据下的4月经济
【广发宏观贺骁束】4月经济初窥
【广发宏观贺骁束】3月用电量数据简评
【广发宏观贺骁束】高频数据下的3月经济
【广发宏观贺骁束】3月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的2月经济
【广发宏观贺骁束】哪些指标能够同步观测出口
【广发宏观贺骁束】2月经济初窥
【广发宏观贺骁束】春节期间重要信息一览
【广发宏观贺骁束】高频数据下的1月经济
【广发宏观贺骁束】1月经济初窥
【广发宏观贺骁束】关于猪周期的八条经验规律
【广发宏观贺骁束】全球疫情加剧，地产销售好转
【广发宏观贺骁束】12月经济初窥
【广发宏观贺骁束】冬至，阳生：2022年通胀展望
钟林楠篇
【广发宏观钟林楠】如何理解超预期的降准
【广发宏观钟林楠】偏强信贷对资产定价环境意味着什么
【广发宏观钟林楠】中国居民部门加杠杆：空间、动能与影响
【广发宏观钟林楠】“实际利率水平合适”该如何理解
【广发宏观钟林楠】2022年四季度货币政策执行报告解读
【广发宏观钟林楠、吴棋滢】地方政府债务九问【广发宏观钟林楠】信贷强势开局【广发宏观钟林楠】年初以来流动性环境的三个变化【广发宏观钟林楠】资产定价重心已发生变化【广发宏观钟林楠】如何看央行资产负债表外汇项的变化【广发宏观钟林楠】11月社融仍低包含三个因素影响【广发宏观钟林楠】重回旷野：2023年货币环境展望【广发宏观钟林楠】降准的三点考量【广发宏观钟林楠】2022年三季度货币政策执行报告解读
【广发宏观钟林楠】制造业投资增速中枢抬升在趋势中
【广发宏观钟林楠】MLF缩量不具备政策信号意义
【广发宏观钟林楠】如何看社融再度回落
【广发宏观钟林楠】“第二支箭”延期并扩容的影响
【广发宏观钟林楠】社融超预期扩张【广发宏观钟林楠】如何理解外汇风险准备金率上调【广发宏观钟林楠】剩余流动性与资产表现【广发宏观钟林楠】新的利率传导机制及其影响【广发宏观钟林楠】8月社融的两点增量信息
【广发宏观钟林楠】从外汇存款准备金率下调看货币政策思路
【广发宏观钟林楠】LPR报价的逻辑与意义
【广发宏观钟林楠】央行调降MLF利率的政策逻辑
【广发宏观钟林楠】如何看7月社融数据
【广发宏观钟林楠】2022年二季度货币政策执行报告解读
【广发宏观钟林楠】2022年二季度宏观杠杆率解读
钟林楠：宏观金融如何从入门到熟悉
【广发宏观钟林楠】如何看6月社融的显著扩张
【广发宏观钟林楠】如何解读30亿元逆回购
【广发宏观钟林楠】流动性下半场：2022年中期货币环境展望
【广发宏观钟林楠】央行货币政策委员会第二季度例会解读
【广发宏观钟林楠】社融放量意味着什么
【广发宏观钟林楠】货币政策重心从负债端转向资产端【广发宏观钟林楠】首套房贷利率调整进一步打开稳增长政策空间【广发宏观钟林楠】如何看待4月的低社融与高M2
【广发宏观钟林楠】一季度货币政策执行报告解读
【广发宏观钟林楠】如何看外汇存款准备金率调整
【广发宏观钟林楠】央行外管局23条举措简评
【广发宏观钟林楠】我们该如何理解此次降准
【广发宏观钟林楠】社融扩张背后的数据细节
【广发宏观钟林楠】一季度央行调查问卷有哪些重要信息
【广发宏观钟林楠】国常会与央行货币政策委员会要点提示
【广发宏观钟林楠】社融数据映射地产领域梗阻待解
【广发宏观钟林楠】如何看央行上缴结存利润
【广发宏观郭磊、钟林楠】2021年宏观杠杆率解读与2022年展望
【广发宏观郭磊、钟林楠】中国经济的结构调整：历史复盘与当前位置
【广发宏观钟林楠】2021年四季度货币政策执行报告说了什么
【广发宏观钟林楠】社融偏强指向稳增长项目融资需求初步起来
【广发宏观钟林楠】LPR的信号意义与后续想象空间
【广发宏观钟林楠】央行开年首场新闻发布会解读
【广发宏观钟林楠】如何看OMO与MLF利率双下调
【广发宏观钟林楠】利率波动与成长类资产表现
【广发宏观钟林楠】可将社融与M2分别视为资产负债两端
【广发宏观钟林楠】央行货币政策委员会四季度例会解读
【广发宏观钟林楠】如何看LPR报价的非对称下调
【广发宏观钟林楠】居民中长期贷款继续改善
【广发宏观钟林楠】柳暗，花明：2022年流动性环境展望
王丹篇
【广发宏观王丹】3月EPMI显示行业修复动能有所分化
【广发宏观王丹】哪些行业在引领2月经济的修复
【广发宏观王丹】如何估算2023年GDP增速
【广发宏观王丹】2月EPMI创历史同期新高
【广发宏观王丹】1月哪些行业景气变化领先
【广发宏观王丹】复盘2022年企业盈利数据
【广发宏观王丹】如何理解大型易地搬迁融入新型城镇化的政策
【广发宏观王丹】疫情达峰后第一个宏观数据EPMI明显修复
【广发宏观王丹】哪些行业外需占比较高
【广发宏观王丹】哪几个行业12月景气度逆势改善
【广发宏观王丹】利润增速继续下探，电力行业显著改善
【广发宏观王丹】12月EPMI指标走弱
【广发宏观王丹】又见星河：2023年中观环境展望
【广发宏观王丹】企业利润低位徘徊，装备和电力行业继续改善
【广发宏观王丹】10月哪几个行业景气度逆势环比改善
【广发宏观王丹】和疫情前相比哪些行业缺口偏大
【广发宏观王丹】装备制造和公用事业利润增速改善
【广发宏观王丹】10月EPMI自低位继续好转
【广发宏观王丹】原材料和消费行业景气改善
【广发宏观王丹】国庆假期有哪些重要宏观信息
【广发宏观王丹】从利润结构上，上游继续回哺中下游
【广发宏观王丹】9月EPMI延续环比微升但弱于季节性
王丹：中观研究是打通宏微观的利器
【广发宏观王丹】中游景气度相对领先【广发宏观王丹】企业利润走势是宏观面的坐标之一【广发宏观王丹】8月EPMI低位微升
【广发宏观王丹】边际利润占比向中下游转移
【广发宏观王丹】7月EPMI偏弱属多因素共振
【广发宏观王丹】产业链主线索：2022年中观中期展望
【广发宏观王丹】新产业景气指标EPMI重返景气扩张区间
【广发宏观王丹】从区域和行业结构看4月利润的底部特征
【广发宏观王丹】疫情下的GDP：基于中观的拆解和跟踪框架
【广发宏观王丹】5月EPMI数据回升进一步确认4月谷底
【广发宏观王丹】顺应人口流动趋势的县域城镇化
【广发宏观王丹】哪些行业在4月具有相对景气度
【广发宏观王丹】如何理解3月工业企业利润数据
【广发宏观王丹】4月新兴产业景气特征及其与资产定价的关系
【广发宏观王丹】3-4月会形成全年企业盈利的一个底部吗
【广发宏观王丹】疫情冲击下的中观景气度分布特征
【广发宏观王丹】利润增量向工业上下游两端集中
【广发宏观王丹】3月新兴产业景气度特征简评
【广发宏观王丹】目前行业景气度的分布是怎样的
【广发宏观王丹】工业和服务业领域两份政策文件看点简述
【广发宏观王丹】哪些领域存在相对确定的稳增长政策红利
【广发宏观王丹】从中观景气度分布看当前经济
【广发宏观王丹】利润结构的边际变化方向是中下游
【广发宏观王丹】景气处于扩张阶段的行业略有增加
【广发宏观王丹】工业企业利润减速，但上下游结构改观
【广发宏观王丹】识微，见远：2022年中观产业链展望
【广发宏观王丹】新能源产业链拓展“新基建”内涵及边界
【广发宏观王丹】碳中和顶层设计：原则、目标和措施
陈嘉荔篇
【广发宏观】美联储寻求平衡的结果就是好结果
【广发宏观】美国：通胀数据与金融稳定性的博弈
【广发宏观】非农数据、SVB及资产反应逻辑
【广发宏观】美国此轮失业率低的原因是什么？
【广发宏观】美联储2月议息会议纪要解读
【广发宏观】美国1月通胀数据公布后金融市场波动有限
【广发宏观】如何理解预期的非农数据
【广发宏观】美联储继续加息后的资产反应逻辑
【广发宏观】美国四季度GDP超预期，经济放缓速率仍可控
【广发宏观】海外宏观：年初市场最关注的几大问题
【广发宏观】美国通胀韧性+回落背景下的资产反应逻辑
【广发宏观】强非农、弱薪资短期助推美国经济软着陆预期
【广发宏观】美联储12月议息会议纪要解读
【广发宏观】美国12月议息会议要点解读
【广发宏观】最新美国通胀数据怎么看
【广发宏观】越过山丘：2023年海外宏观展望
【广发宏观】非农超预期提示全球流动性尚未进入单边趋势
【广发宏观】美联储11月议息会议纪要简要解读
【广发宏观】美国通胀放缓，美债和美元双逻辑缓和风险资产压力
【广发宏观】美国中期选举前瞻
【广发宏观】美国就业数据仍维持韧性
【广发宏观】美联储的最新信号：加息节奏及持续时间
【广发宏观】美国三季度经济数据略强于预期
【广发宏观】美联储的全曲线实际利率正值意味着什么？
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