中金研究
近期我们对多地城投债务防范化解和业务转型进行了草根调研。十年化债时间近半,企业反馈未来力度将会加大,省政府对隐债管理负总责,“管债务”更为普遍,“管主体”初步尝试;“化存量”发力较多,财政收入、三资盘活、再融资债、展期降息多措并举;“控增量”亦更严格,新增债务须对应资产,公益性项目只能代建。除了控隐债的“关后门”,更重要的是促转型的“开前门”,城投更注重经营性业务,亦在向招商引资、产业投资方向发力。
习总书记在《当前经济工作的几个重大问题》中,对于防范化解地方政府债务风险,强调要“压实省级政府……债务主体责任,加大存量隐性债务处置力度,优化债务期限结构,降低利息负担,稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管,坚决遏制增量、化解存量……加强对融资平台公司的综合治理,推动分类转型”[1]。近期我们对多地城投进行了草根调研。
强调省债务主体责任,显隐性债务合并管理。本轮隐债化解,财政部强调“坚持中央不救助原则,做到‘谁家的孩子谁抱’”[2]。2022年6月《国务院办公厅推进省以下财政工作意见》,强调了省以下的财政事权支出责任和收入由省级政府统筹。调研中也了解到,地方各级政府中省级政府对隐债化解承担主要责任。同时,从2019年开始财政部门就开始对显性(一般债与专项债)和隐性债务(2018年认定)的债务率管理、偿债规划、风险监测进行了合并监管。
企业反馈未来化债力度将加大。调研中城投机构反馈,未来化存量、控增量、促转型都要加大力度,这是因为十年化债时间近半,部分地方受疫情和楼市调控影响,财政收入近年不理想,城投经营活动现金流走弱,筹资活动现金流亦下降,而存量隐债利息负担累积,新增债务又添压力,未来三年到期量增多,多地反馈隐债化解任务前轻后重,未来化债进度将加快。而相对于控隐债的“关后门”,促转型的“开前门”更能从根本上助力存量化债,节奏亦将加快。
各省债务防范化解的两种模式。具体实践中,各省因地制宜,形成了较具特色的隐债管理方案。
► 一是“管主体”模式。这是较为领先的模式,不仅管债务,还管主体。这种情况下,由省政府相关部门牵头管理地方债务,将有公益性业务的城投平台的债务(包含经营性债务)增速、结构(贷款、非标、债券比例)、融资成本均纳入统一债务管控体系。在这个过程中,国资委、财政厅、央行、银保监会和地方金融办通力合作,对城投债务状况摸底、监控以及制定应急处置机制。目前执行该模式的省份城投债务增速已降至全国平均水平之下。
► 二是“管债务”模式。这是较为普遍的做法,其中“化存量”发力较多,“控增量”部分省份亦有先进措施。
“化存量”方面,2018年财政部《地方全口径债务清查统计填报说明》列举了6种隐债化解方案:一是安排财政资金偿还,如年度预算资金、超收收入、盘活财政存量资金等;二是出让部分政府股权以及经营性国有资产权益偿还;三是企事业单位利用项目结转资金、经营性收入偿还;四是部分具有稳定现金流的隐性债务合规转化为企业经营性债务;五是企事业单位协商金融机构通过借新还旧、展期等方式偿还;六是直接破产重组和清算。草根调研中,城投企业采用多方资金来源化解存量隐债。
1)财政收入偿还。某城投企业反映所在新区财力雄厚,唯一隐债子公司截止到去年已经全部化解完,偿还资金来源于财政资金,包括土地出让的收入返回和财政拨款。
2)三资盘活(资源、资产、资金)。各地政府本着“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”的原则加快闲置国有资产资源处置进度,将“资源变资产”(开发利用矿产、林业、水利、能源、土地、数据等资源)、“资产证券化”(将存量资产发行REITS和ABS变现)、“资金杠杆化”(盘活财政闲置资金,并通过股权做引导、债权做征信、资本市场培育上市等方式将资金杠杆化),筹集资金化解隐债。多家城投表示,过去五年基于市场原则,用自有资金和债务融资通过招拍挂方式购入政府的经营性资产如公交、水务、养老院、停车场、加油站、写字楼、商铺等,财政再用相关资金化解隐债。某交通类城投和某园区城投均表示已将其高速公路和办公楼发行REITS和ABS上市。
3)再融资债。一些地区利用地方债余额和限额差发行用于“偿还存量债务”的再融资债。2021年地方一般和专项再融资债发行额超过地方债到期额在2500亿元和2000亿元,或用于偿还城投隐性债务。
4)债务展期降息。2019年国发40号文鼓励金融机构合理合规对隐性债务进行置换,随后银保监会45号文增加“债权债务关系清晰、对应资产清楚、项目具备财务可持续性、化债方案明确、短期偿债流动性压力较大”等条件。按照市场化法制化原则,2019年多地政府已与金融机构开展隐性债务置换,降低利息负担。近期遵义道桥与银行协商债务展期20年,前10年只还息。
“控增量”方面,某省份去年发文规范政府性投资项目的决策和立项,县市区级总投资额达到一定限额以上的,分别须报市或省财政部门评估论证,对债务率大于一定限额的市、县、区,投资项目均须报省财政厅评估。对于城投公司新增债务须对应资产,不能盲目举债;对于公益性项目,只能由政府出资、城投代建。三年来这些举措成功扭转了该省城投的市场形象。
城投分类转型进行时。从全国来看,部分地方基建投资已有前置迹象,地产供给已快于需求,增长动能亟需转换。我国正在经历本世纪以来第三个十年的动能切换,从1998-2008年“人口红利+出口”驱动、2008-2018年“金融周期”(信贷+地产+基建)驱动,正在迈向下个十年“科技创新”驱动。过去两年地方商业用地中用地占比以来大幅上升,制造业投资在总投资中的占比亦在大幅上升。
调研中,某省份城投表示,该省大力发展十大战略新兴产业,今年政府支持的投资项目多为产业类、而非传统基建。但财力较好的东部省份表示,铁路、桥梁、港口等基建仍可适度超前发展。各地城投普遍重视市场化转型。如果承担偏公益类项目建设的城投以代建为主,而向经营性业务转型是重点。某省多家城投将业务集中在片区开发、城市运营、文旅打造、金融服务、产业投资等经营性业务上。另一省份城投企业亦在招商引资、产业投资方面加大力度。总体看,城投平台转型升级或分三步,第一步以旧城投模式从事基建和土地开发等工作,第二步通过代建厂房、园区开发等方式逐步融入产业链条,第三步依靠产业运营经验向产业投资转型。
图表:疫后三年城投经营活动现金流走弱
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表:城投筹资活动现金流亦下降
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表:未来三年城投债到期量仍高
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表:部分地区基建已经前置
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表:部分城市房地产供给快于需求
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表:工业用地成交占比上升
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表:制造业在固定资产投资中比重上升
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表:城投主营收入来源,产业类占比上升
资料来源:Wind,中金公司研究部
[1]http://www.qstheory.cn/dukan/qs/2023-02/15/c_1129362874.htm
[2]http://finance.people.com.cn/n1/2021/1216/c1004-32310079.html
Source
文章来源
本文摘自:2023年3月27日已经发布的《城投转型正加速》
黄文静 分析员 SAC 执证编号:S0080520080004 SFC CE Ref:BRG436
张文朗 分析员 SAC 执证编号:S0080520080009 SFC CE Ref:BFE988
邓巧锋 分析员 SAC 执证编号:S0080520070005 SFC CE Ref:BQN515
段玉柱 分析员 SAC 执证编号:S0080521080004
周彭 分析员 SAC 执证编号:S0080521070001 SFC CE Ref:BSI036
Legal Disclaimer
法律声明
特别提示
本公众号不是中国国际金融股份有限公司(下称“中金公司”)研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点,订阅者若使用本公众号所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及解读。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价,评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见,订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估,根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。
本公众号仅面向中金公司中国内地客户,任何不符合前述条件的订阅者,敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础,中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。
一般声明
本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点,所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上,才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见中金研究网站(http://research.cicc.com)所载完整报告。
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况,并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响,过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。
在法律许可的情况下,中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。