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本报告完成时间 | 2023年3月26日
摘要
利多：
1、美联储上周加息25个基点，符合市场预期。耶伦称如果有必要，会准备采取额外的行动保证存款安全，市场情绪得到安抚。随着加息靴子落地，以及硅谷银行和瑞士信贷事件得到及时解决，宏观情绪有所改善。
2、供应端复产节奏偏缓，目前四川地区复产产能80%左右，进一步复产需待丰水期到来。贵州、广西地区复产节奏偏缓，预计6月底完成，供应端制约仍存。另外，目前云南地区目前发电侧增量低于用电侧增量，电力紧张问题有可能贯穿全年。
3、本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.2个百分点至64.4%。其中铝型材及铝线缆开工率回升较为明显，分别回升0.5%、1%，整体而言，铝加工企业开工率稳步回升。
利空：
1、当前欧美仍处于加息状态，欧美股市与债市为代表的资产价格调整可能仍未结束，后续金融机构仍将面临由此引发的资本金损失与流动性压力的风险。
2、国内电解铝生产成本仍处低位，目前在17000元/吨附近。其中氧化铝价格小幅回落，预焙阳极价格弱势运行，电价短期企稳。成本对铝价支撑力度减弱。
小结：短期来看，由硅谷银行破产引发的一系列问题逐步得到解决，当前宏观风险整体可控，市场风险偏好有所回升。基本面看一季度云南地区发电侧增量落后于用电侧增量，云南地区电力紧张问题或成为常态，供应端制约长期存在。目前下游加工企业开工率仍呈现上行态势，预计库存去化将维持至4月。在宏观情绪逐步修复的背景下，基本面向好将为铝价提供反弹动能。
操作策略：
宏观情绪改善，基本面偏多。预计05合约下周波动区间18300-18800元/吨，操作上建议逢低做多为主。
一
行情回顾
上周沪铝走势先抑后扬，价格重心小幅回升。周初电解铝社会库存继续下滑，在宏观避险情绪大幅提升的背景下，铝价录得较大跌幅。周中随着硅谷银行破产问题及瑞士信贷问题得到解决，市场情绪开始缓和。美元回落带动有色板块反弹。临近周末电解铝社会库存再次大幅去化提振多头信心，铝价大幅反弹。截止周五，沪铝2305合约报收18435元/吨，周涨幅1.68%。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观：加息预期落地，避险情绪仍在
美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 4.75%至 5%之间，为 2007 年 10 月以来的最高水平。这是自 2022 年 3 月以来第 9 次加息。美联储态度的转变反映出近期硅谷银行和签名银行关闭产生的影响。鲍威尔当天在新闻发布会上表示，事件发生后，美联储官员曾考虑过暂停加息。但鉴于目前数据显示“通胀压力继续走高”，官员们在继续加息方面的共识更强。在声明中，美联储强调美国的银行体系仍健全且有弹性。鲍威尔也表示，两家银行关闭后，美联储出台了新的银行定期融资计划，加之美联储常设的贴现窗口，能有效满足一些银行面临的融资需求，保证充足的流动性。
瑞士最大银行瑞银集团（瑞银）将以 30 亿瑞士法郎（1 瑞士法郎约合 7.49 元人民币）收购瑞士第二大银行瑞士信贷银行（瑞信）。这是 2008 年国际金融危机以来，首起全球具有系统重要性银行之间的收购案。瑞银收购瑞信后，欧洲与美国市场银行股仍出现大幅波动，反映投资者信心仍未恢复。市场对欧美银行业的信心危机不断发酵，正向行业估值、整体流动性等更广领域蔓延，系统性风险短期内恐难消除。
英国国家统计局 22 日发布的数据显示，英国 2 月消费者价格指数(CPI)同比上涨 10.4%，高于市场预期。预计英国中央银行英格兰银行将再次加息。根据英国国家统计局的数据，英国 2 月 CPI 同比上涨 10.4%，高于1 月份的 10.1%。此前，经济学家预测，英国 CPI 在去年 10 月触及高位后将稳步下降。从上涨数据来看，2 月价格涨幅最大的有食品、饮料、服装等，交通运输、文化娱乐等则小幅回落。
根据欧元区公布的最新 PMI 数据显示，随着对能源供应的担忧消退，主要受服务业推动，欧元区 3 月份经济增长继续回升。与此同时，德国和法国两个欧元区最大的经济体正经历着 10 个月来最强劲的私营部门增长，服务业的韧性弥补了制造业的下滑。数据显示，欧元区 3 月 Markit 综合 PMI 初值升至 54.1，整体扩张速度升至 10 个月来的最高水平，服务业 PMI 跃升至 55.6，同样创 10 个月来的新高。然而，由于需求持续下降、订单积压，制造业产出普遍停滞，制造业 PMI 初值降至 47.1。
2、国内宏观：金融市场运转平稳，人民币小幅走强
3 月 24 日，国家外汇管理局公布 2023 年 2 月中国外汇市场交易概况数据。数据显示，2 月份，中国外汇市场(不含外币对市场，下同)总计成交 20.64 万亿元(等值 3.02 万亿美元)。其中，银行对客户市场成交 2.90 万亿元(等值 0.42 万亿美元)，银行间市场成交 17.74 万亿元(等值 2.60 万亿美元)；即期市场累计成交 7.44 万亿元(等值1.09 万亿美元)，衍生品市场累计成交 13.19 万亿元(等值 1.93 万亿美元)。
3 月 24 日，据国家统计局，对全国流通领域 9 大类 50 种重要生产资料市场价格的监测显示，2023 年 3 月中旬与 3月上旬相比，11种产品价格上涨，37种下降，2种持平。其中，生猪（外三元）价格为 15.1元/千克，下降 4.4%。国家统计局发布的数据显示，1-2 月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨 1.5%。据国家统计局的数据显示，1 月—2 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 2.4%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速较上年 12 月加快 1.1 个百分点，其中黑色金属冶炼和压延加工业增长 5.9%；钢材产量为 20623 万吨，同比增长 3.6%。
人民银行 3 月 24 日发布 2023 年 2 月份金融市场运行情况。数据显示，2 月份，沪市日均交易量为 3615.2亿元，环比增加 8.9%；深市日均交易量为 5359.9 亿元，环比增加 17.0%。货币市场运行方面，2 月份，银行间货币市场成交共计 120.6 万亿元，同比增加 35.9%，环比增加 12.3%。债券市场运行方面，2 月份，银行间债券市场现券成交 21.7 万亿元，日均成交 10835.9 亿元，同比增加 9.0%，环比增加 22.2%。单笔成交量在 500-5000万元的交易占总成交金额的 45.4%，单笔成交量在 9000 万元以上的交易占总成交金额的 47.4%，单笔平均成交量 4653.1 万元。交易所债券市场现券成交 3.1 万亿元，日均成交 1532.5 亿元。商业银行柜台市场债券成交 16.9万笔，成交金额 219.6 亿元。
3、库存情况：电解铝库存周度去库8.5万吨
据上海有色统计，3月23日，国内电解铝锭社会库存112.6万吨，较上周四库存下降8.5万吨，较周一库存下降4.7万吨；较2022年3月份历史同期库存增加8.5万吨，较3月初库存累计下降14.3万吨。分地区看，三大主流地区降库顺畅，尤其华南地区，因前期铝厂减产影响显现，到货减少，而需求恢复，库存下降，现货升水连续高涨；但目前保税区到货叠加各地转运到货，华南市场升水开始回落；华东地区流转出货为主，而巩义地区则主要为下游刚需。整体来看，目前电解铝锭库存连续去库，市场反馈，去库主因到货量偏少，出库方面现在虽有所恢复，但是增量贡献较小。后期关注电解铝锭去库幅度。
4、持仓情况：持仓量小幅减少
截至3月24日，上期所铝总持仓480412手，较上周483545减少3133手，本周铝价触底反弹，总持仓量小幅减少，其中空头减仓较为明显。
三
结论与操作建议
短期来看，由硅谷银行破产引发的一系列问题逐步得到解决，当前宏观风险整体可控，市场风险偏好有所回升。基本面看一季度云南地区发电侧增量落后于用电侧增量，云南地区电力紧张问题或成为常态，供应端制约长期存在。目前下游加工企业开工率仍呈现上行态势，预计库存去化将维持至4月。在宏观情绪逐步修复的背景下，基本面向好将为铝价提供反弹动能。
策略
宏观情绪改善，基本面偏多。预计05合约下周波动区间18300-18800元/吨，操作上建议逢低做多为主。
作者姓名：王贤伟
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