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作者 王贤伟
本报告完成时间 | 2023年3月26日
摘要
锌：
利多：
1、传统旺季下的刚性需求，当前消费尚有一定支撑力度。
2、价格下跌后带动产业囤货热情回升，社会库存维持去化。
3、海外避险情绪升温，削弱了央行的紧缩政策，弱美元对资产价格形成利多效应。国内进一步降温，政策扶持力度仍在。
利空：
1、供应端增量预期压制沪锌上行通道。
2、黑色跌价行情对镀锌市场消费产生消极影响，镀锌板及结构件新订单略有收紧，下游消费对锌价的支撑有限。
铅：
利多：
1、市场中铅锭社会库存仍处于近三年的相对低位，而本周上期所铅锭仓单库存再度转为去库状态。
2、短期汽车市场销售数据改善，带动市场乐观预期。
利空：
1、国内终端进入需求淡季，海外市场的铅蓄电池需求逐渐回落。
2、国内铅锭出口利润转负，限制了终端产品的出口。
小结：
锌：宏观方面，流通性收紧的危机带来的边际影响仍在持续。另一方面，海外锌锭供应增量预期及消费低迷预期作用下，基本面对锌价的支撑有限。消费端，由于镀锌市场买涨不买跌，黑色跌价行情对镀锌市场消费产生消极影响，下游消费对锌价的支撑有限。但考虑到传统旺季下的刚性需求，当前消费尚有一定支撑力度。
铅：总体来看随原生铅与再生铅新扩建产能释放，铅锭供应情况将逐步宽松，但是由于前期价格长期出来低位，近期产量增加有限，3月交割压力明显下降。同时金属价格普涨也带动了铅价的反弹，总来看，短期依然存在反弹空间。
操作策略：
沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2305合约周运行区间22500-24500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2305合约周运行区间15000-15700元/吨附近，建议区间操作。
一
行情综述
本周锌价窄幅波动，截至周五报收22520元/吨，周上涨1.3%。传统旺季下的刚性需求，当前消费尚有一定支撑力度。价格下跌后带动产业囤货热情回升，社会库存维持去化。海外避险情绪升温，削弱了央行的紧缩政策，弱美元对资产价格形成利多效应。国内进一步降温，政策扶持力度仍在。同时供应端增量预期压制沪锌上行通道。黑色跌价行情对镀锌市场消费产生消极影响，镀锌板及结构件新订单略有收紧，下游消费对锌价的支撑有限。
本周沪铅探底回升，截至周五报收15390元/吨，0.1%。市场中铅锭社会库存仍处于近三年的相对低位，而本周上期所铅锭仓单库存再度转为去库状态。短期汽车市场销售数据改善，带动市场乐观预期。同时国内终端进入需求淡季，海外市场的铅蓄电池需求逐渐回落。国内铅锭出口利润转负，限制了终端产品的出口。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观：加息预期落地，避险情绪仍在
美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%至5%之间，为2007年10月以来的最高水平。这是自2022年3月以来第9次加息。美联储态度的转变反映出近期硅谷银行和签名银行关闭产生的影响。鲍威尔当天在新闻发布会上表示，事件发生后，美联储官员曾考虑过暂停加息。但鉴于目前数据显示“通胀压力继续走高”，官员们在继续加息方面的共识更强。在声明中，美联储强调美国的银行体系仍健全且有弹性。鲍威尔也表示，两家银行关闭后，美联储出台了新的银行定期融资计划，加之美联储常设的贴现窗口，能有效满足一些银行面临的融资需求，保证充足的流动性。
瑞士最大银行瑞银集团（瑞银）将以30亿瑞士法郎（1瑞士法郎约合7.49元人民币）收购瑞士第二大银行瑞士信贷银行（瑞信）。这是2008年国际金融危机以来，首起全球具有系统重要性银行之间的收购案。瑞银收购瑞信后，欧洲与美国市场银行股仍出现大幅波动，反映投资者信心仍未恢复。市场对欧美银行业的信心危机不断发酵，正向行业估值、整体流动性等更广领域蔓延，系统性风险短期内恐难消除。
英国国家统计局22日发布的数据显示，英国2月消费者价格指数(CPI)同比上涨10.4%，高于市场预期。预计英国中央银行英格兰银行将再次加息。根据英国国家统计局的数据，英国2月CPI同比上涨10.4%，高于1月份的10.1%。此前，经济学家预测，英国CPI在去年10月触及高位后将稳步下降。从上涨数据来看，2月价格涨幅最大的有食品、饮料、服装等，交通运输、文化娱乐等则小幅回落。
根据欧元区公布的最新PMI数据显示，随着对能源供应的担忧消退，主要受服务业推动，欧元区3月份经济增长继续回升。与此同时，德国和法国两个欧元区最大的经济体正经历着10个月来最强劲的私营部门增长，服务业的韧性弥补了制造业的下滑。数据显示，欧元区3月Markit综合PMI初值升至54.1，整体扩张速度升至10个月来的最高水平，服务业PMI跃升至55.6，同样创10个月来的新高。然而，由于需求持续下降、订单积压，制造业产出普遍停滞，制造业PMI初值降至47.1。
2、国内宏观：金融市场运转平稳，人民币小幅走强
3月24日，国家外汇管理局公布2023年2月中国外汇市场交易概况数据。数据显示，2月份，中国外汇市场(不含外币对市场，下同)总计成交20.64万亿元(等值3.02万亿美元)。其中，银行对客户市场成交2.90万亿元(等值0.42万亿美元)，银行间市场成交17.74万亿元(等值2.60万亿美元)；即期市场累计成交7.44万亿元(等值1.09万亿美元)，衍生品市场累计成交13.19万亿元(等值1.93万亿美元)。
3月24日，据国家统计局，对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年3月中旬与3月上旬相比，11种产品价格上涨，37种下降，2种持平。其中，生猪（外三元）价格为15.1元/千克，下降4.4%。国家统计局发布的数据显示，1-2月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.5%。
据国家统计局的数据显示，1月—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.4%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速较上年12月加快1.1个百分点，其中黑色金属冶炼和压延加工业增长5.9%；钢材产量为20623万吨，同比增长3.6%。
人民银行3月24日发布2023年2月份金融市场运行情况。数据显示，2月份，沪市日均交易量为3615.2亿元，环比增加8.9%；深市日均交易量为5359.9亿元，环比增加17.0%。货币市场运行方面，2月份，银行间货币市场成交共计120.6万亿元，同比增加35.9%，环比增加12.3%。债券市场运行方面，2月份，银行间债券市场现券成交21.7万亿元，日均成交10835.9亿元，同比增加9.0%，环比增加22.2%。单笔成交量在500-5000万元的交易占总成交金额的45.4%，单笔成交量在9000万元以上的交易占总成交金额的47.4%，单笔平均成交量4653.1万元。交易所债券市场现券成交3.1万亿元，日均成交1532.5亿元。商业银行柜台市场债券成交16.9万笔，成交金额219.6亿元。
3、锌内外价差平稳，再生铅利润亏损显著改善
本周精炼锌内外价差平稳，海外库存依然偏低，但国内消费预期渐强，同时美元指数回落带动人民币升值，内外价差有所收窄。
近期再生铅原料供应趋缓，废旧电瓶价格下跌，原生铅价格探底回升，再生铅利润小幅改善，再生亏损收窄至240元/吨附近。
4、库存情况：消费预期改善，社会库存小幅去化
据SMM调研，截至本周五（3月24日），SMM七地锌锭库存总量为15.54万吨，较上周五（3月17日）减少1.4万吨，较本周一（3月20日）减少0.96万吨，国内库存录减。其中上海市场，由于周内市场到货偏紧，入库量环比走弱，且在宁波市场到货偏紧的情况下，市场部分锌锭扭转至宁波，上海整体库存下降；广东市场，周内市场到货相对稳定，下游依旧逢低采购，但受锌价震荡影响，下游补库力度不大，广东小幅去库；天津市场，受河北环保影响，市场出库量受到一定影响，而其他地区开工尚可，市场以降库为主；总体来看，原沪粤津三地库存减少0.85万吨，全国七地库存减少0.96万吨。
据SMM调研，截止3月24日，SMM铅五地社会库存总量至4.08万吨，较上周五(3月17日)减少1.47万吨:较本周一(3月20日)减少1.25万吨。据调研，原生铅与再生铅大型炼厂检修持续，铅锭供应地域性信紧格局不改，同时上周交割后的货源重新进入流通市场，下游企业按需接货，铅绽社会库存随之大幅下降。下周进入3月末4月初，部分再生铅企业检修即将结束，铅锭供应预期缓慢恢复，而铅蓄电池市场渐入淡季部分蓄电池企业成品库存累增，若电池订单进一步下滑，后续4月生产计划或下调，将拖累铅消费走弱，预计下周铅绽库存降幅趋缓。
5、相关图表
三
结论与操作建议
锌：宏观方面，流通性收紧的危机带来的边际影响仍在持续。另一方面，海外锌锭供应增量预期及消费低迷预期作用下，基本面对锌价的支撑有限。消费端，由于镀锌市场买涨不买跌，黑色跌价行情对镀锌市场消费产生消极影响，下游消费对锌价的支撑有限。但考虑到传统旺季下的刚性需求，当前消费尚有一定支撑力度。
铅：总体来看随原生铅与再生铅新扩建产能释放，铅锭供应情况将逐步宽松，但是由于前期价格长期出来低位，近期产量增加有限，3月交割压力明显下降。同时金属价格普涨也带动了铅价的反弹，总来看，短期依然存在反弹空间。
策略
沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2305合约周运行区间22500-24500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2305合约周运行区间15000-15700元/吨附近，建议区间操作。
作者姓名：王贤伟
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