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文：农产品团队
转自中信期货研究所农产品团队报告
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报告要点
2023年一季度鸡蛋供应偏紧，销量增加，库存环比下降、同比持续偏低。后期来看，预计鸡蛋产能前紧后松，二季度存栏下降，三、四季度存栏逐步增加。全年节奏，预计二季度基本面延续偏紧，三季度供需均增，蛋价高位震荡，四季度存栏增加而需求进入长假之后的淡季，基本面转向宽松。
摘要
回顾一季度的鸡蛋市场运行情况：
2023年一季度，在产蛋鸡存栏量环比小幅增加，同比2022年偏高，但绝对水平位于历史低位，鸡蛋产能有限，同时鸡蛋销量增长，库存偏低，鸡蛋现货价格高位运行。
近期鸡蛋现货持续上涨，饲料成本下降，养殖利润环比增加，盈利表现好于去年同期，位于历史中上水平。在高蛋价和利润的驱动下，蛋鸡养殖积极性增强，蛋鸡苗补栏量增加，也有不少养殖户延淘高日龄蛋鸡，导致淘鸡出栏量同比下降，平均淘汰日龄偏高，淘汰鸡供给减少、价格上涨。
展望2023年的鸡蛋市场，我们认为：
供给方面，由于春节前鸡苗补栏量偏低，二季度新增开产量有限，鸡蛋产能预计略降或持稳；春节后鸡苗补栏量增多，春季补栏的鸡苗将在三季度进入开产期，鸡蛋供应量开始增加；四季度待淘数量较少，预计新增开产持续高于待淘量，在产蛋鸡存栏继续增长。
需求方面，鸡蛋销量环比、同比改善，走货速度加快，鸡蛋生产、流通环节库存持续偏低，消费逐步恢复，后期来看，二季度先有劳动节消拉动消费，后进入梅雨季节需求转弱，三季度中秋消费旺季，四季度在国庆假期过后消费转入淡季。
综合来看，2023年鸡蛋供给量先降后增。节奏上，二季度前期供给偏紧，小长假拉动需求，鸡蛋现货偏强运行，而后6月进入梅雨季节，今年的补栏也将开始兑现，鸡蛋价格回落；三季度供需均增，旺季拉动下，鸡蛋现货震荡偏强；四季度鸡蛋产能继续增加，而需求在长假过后进入淡季，鸡蛋现货预计震荡下行。
风险因素：疫情。
01
一季度鸡蛋市场回顾：低库存驱动高价格
回顾2023年一季度的鸡蛋市场：在产蛋鸡存栏同比小幅增加，但仍位于历史偏低水平，同时鸡蛋销量增长，库存偏低，鸡蛋现货价格高位运行。
截至2023年3月8日当周，鸡蛋主产区平均价10.33元/公斤，环比变化+1.18%，同比变化+18.06%。截至2023年3月15日，鸡蛋主力合约JD2305收盘价4438，较上周同期变化+0.68%，较上月同期变化+1.30%。现货市场偏高的价格，带动基差走强，也强化了今年春季鸡苗补栏扩产的预期，期货近月远月合约价差扩大
02
2023年鸡蛋市场基本面分析
（一）供应端：春季补栏将启动，产能前低后高
1.在产存栏：仍位于历史低位
在产蛋鸡存栏量反映当前鸡蛋的供应能力。卓创资讯数据显示，2023年2月，在产蛋鸡存栏11.85亿只，环比变化+0.68%，同比变化+2.78%。钢联数据显示，2023年2月，蛋鸡存栏数11.07亿只，环比变化+0.18%，同比变化+1.37%。
目前来看，在产蛋鸡存栏量环比小幅增加，同比2022年偏高，但绝对水平位于历史低位，鸡蛋产能有限。
2. 养殖利润：盈利环比增长，高于去年同期
饲料价格高位缓降。2022年12月以来，蛋鸡饲料成本从高位环比小幅下降，但同比依旧偏高。截至2023年3月8日当周，蛋鸡配合饲料价格3.73元/公斤，较上周环比变化-0.53%，较2022年12月初变化-2.10%，较上年同期变化+6.57%。
单斤鸡蛋成本下降，同比仍偏高。饲料成本的下移，也带动鸡蛋成本的下降。截至2023年3月10日当周，一斤鸡蛋对应的当期饲料成本4.18元/斤，较2022年12月初的成本高点4.41元/斤，变化-5.14%，较上年同期的4.01元/斤，变化+4.40%。
养殖利润环比增长，表现好于往年。近期鸡蛋的饲料成本下降，鸡蛋价格上涨，利润环比增加，当前利润水平好于去年同期，位于历史中上位置。截至2023年3月10日，每斤鸡蛋的利润（鸡蛋价格-产蛋阶段成本）0.29元/斤，较上周的0.18元/斤，增长0.11元/斤，较去年同期的-0.22元/斤，增长0.51元/斤。
3. 鸡苗补栏：补栏情绪增强，鸡苗价格上涨
由于今年一季度鸡蛋价格较高，且利润同比好于往年，饲料成本环比也小幅下降，目前蛋鸡苗补栏积极性增强。卓创资讯数据显示，2023年2月，蛋鸡苗补栏8560万只，环比变化+18.56%，同比变化+5.94%。钢联数据显示，2023年2月，商品代蛋鸡苗销量4194万羽，环比变化+19.15%，同比变化+5.32%。
蛋鸡苗价格近期也开始上涨，价格高于上一年度。截至3月10日当周，蛋鸡苗平均价3.5元/羽，环比变化+6.06%，同比变化+2.94%。
4. 淘鸡出栏：淘汰日龄偏高，延淘情绪持续
在目前鸡蛋价格偏高、利润同比较好的情况下，蛋鸡养殖积极性增强，但是由于饲料价格依旧位于历史高位，补栏鸡苗在后备期投入的饲料成本较大，不少养殖户增加蛋鸡延淘量。
据卓创资讯统计，3月10日当周，全国主产区蛋鸡淘汰鸡出栏量1446万只，环比变化-3.47%，同比变化-12.15%；全国淘汰鸡平均日龄525天，环比持平，同比变化+5.85%。据钢联统计，3月10日当周，淘汰鸡出栏数42.24万只，环比变化+12.19%，同比变化-29.10%；淘汰鸡平均出栏日龄539天，环比变化-0.92%，同比变化+8.45%。据Wind统计，3月10日当周，主产区平均价:淘汰鸡12.86元/公斤，环比变化+6.81%，同比变化+41.32%。数据来看，当前淘鸡出栏量同比偏低，平均淘汰日龄同比偏大，延淘情绪较强，淘汰鸡供给减少、价格上涨。
5. 对于后期产能的判断：二季度供给偏紧，下半年逐步增加
在产存栏量的变化=新增开产-老鸡淘汰。按照蛋鸡的养殖周期进行推导，补栏鸡苗在四个月后进入开产期，开产十四个月左右之后淘汰出栏。因此，估算当月在产蛋鸡存栏净变化=四个月前鸡苗补栏量-十八个月前鸡苗补栏量。
从卓创资讯和钢联数据来看：
2023年二季度，由于2022年11月-2023年1月鸡苗补栏量较少，导致2023年二季度新增开产不足，略低于待淘鸡数量，考虑到蛋鸡延淘问题，预计二季度鸡蛋产能略降或持稳。
2023年三季度，由于2022年2月开始，高蛋价和较好的养殖利润刺激鸡苗补栏，预计2023年2月-5月的春季补栏旺季，鸡苗补栏量继续较大，能够在三季度兑现不错的新增开产量，新增开产高于待淘鸡数量，鸡蛋供给量环比增多。
2023年四季度，由于2022年4月-6月鸡苗补栏量偏低，导致2023年四季度可淘鸡量较少，预计新增开产将高于待淘量，在产蛋鸡存栏量继续增加。
6. 种蛋及肉蛋转化：转商性价比不足，概率较低
鸡蛋分为可以孵化为鸡苗的受精鸡蛋，和无法孵化为鸡苗、只能作为鸡蛋商品销售的未受精鸡蛋。其中，当种蛋和肉蛋的孵化利润不好时，受精鸡蛋可以不孵化，而直接转为商品蛋销售。
当种蛋孵化利润不好时，可能会出现种蛋转商的情况。近期，蛋鸡苗价格在春节下跌后，开始小幅反弹，种蛋孵化小有盈利，预计随着春季进入蛋鸡苗补栏旺季，种蛋孵化利润增加，种蛋转商概率较低。
当肉蛋孵化为鸡苗的利润，低于肉蛋直接作商品蛋销售的利润时，会出现肉蛋转商的情况。目前，肉鸡苗价格持续上涨，肉蛋孵化的利润很高，截至2023年3月11日当周，肉蛋孵化利润2.12元/只，环比变化+54.74%，同比变化+323.39%。因此，在较高的肉蛋孵化利润下，较难出现肉蛋转商的情况。
（二） 需求端：销量增加库存下降，鸡蛋消费回暖
1. 销量情况：鸡蛋销量环比、同比增长，需求改善
目前的社会活动和人员流动较2022年相比，已明显恢复。Wind数据显示，截至3月7日，北上广深拥堵延时指数1.64，较上年同比变化+1.37%，北上广深地铁客运量887.84万人次，较上年同比变化+18.46%。
在社会活动回暖的背景下，鸡蛋消费也同步改善。从代表销区鸡蛋销量来看，截至2023年3月9日当周，鸡蛋周度销量7434吨，环比变化+0.55%，同比变化+3.84%，鸡蛋销量增长。
2. 库存情况：生产、流通环节库存偏低，下游走货较快
鸡蛋销量的增加和供应的偏紧，导致各环节库存天数下降。目前来看，鸡蛋走货速度较快，库存环比、同比均偏低。卓创资讯数据显示，3月9日当周，生产环节库存天数1.22天，环比变化-6.15%，同比变化-8.96%；流通环节库存天数0.96天，环比变化-5.88%，同比变化-5.88%。
3 替代需求：替代品供给充足，鸡蛋替代优势不强
从鸡蛋替代品的价格表现来看，2023年一季度，猪肉价格低位震荡，而鸡蛋价格位于历史偏高位置，鸡蛋/猪肉比价较高，鸡蛋较猪肉消费的性价比优势较弱。而鸡肉价格在2023年一季度持续上涨，鸡蛋/鸡肉比价下行，鸡蛋较鸡肉的消费性价比较强。整体来看，2023年猪肉市场对应2022年的母猪产能呈增加趋势，2023年鸡肉市场对应2022年下半年的后备父母代存栏也在持续增加，因此预计今年鸡蛋替代品难以出现较大的供给缺口，鸡蛋的替代消费空间有限。
4. 季节规律：节日需求提振消费，淡旺季特征明显
鸡蛋价格的季节性表现较为明显：1月，春节前备货旺季，需求增加，驱动鸡蛋价格上涨；2月-3月，春节过后蛋价回落，进入消费淡季；4月-5月小长假短期拉动需求，蛋价低位反弹；6月高校放假，团膳需求减少，同时进入梅雨季节，鸡蛋购销清淡，蛋价下行；7月-9月，中秋需求拉动，叠加升学宴请和开学前食堂物资采购，鸡蛋进入消费旺季，价格上涨；10月-12月，节后库存待消化，购销需求减少，价格震荡回落。
总体而言，鸡蛋价格下半年多高于上半年，其中三季度价格上涨概率最高，年内高点多出现在9月，低点多出现在2月-3月。
03
2023年鸡蛋市场展望
展望2023年的鸡蛋市场，我们认为：
供给方面，由于春节前鸡苗补栏量偏低，二季度新增开产量有限，鸡蛋产能预计略降或持稳；春节后鸡苗补栏量增多，春季补栏的鸡苗将在三季度进入开产期，鸡蛋供应量开始增加；四季度待淘数量较少，预计新增开产持续高于待淘量，在产蛋鸡存栏继续增长。
需求方面，鸡蛋销量环比、同比改善，走货速度加快，鸡蛋生产、流通环节库存持续偏低，消费逐步恢复，后期来看，二季度先有劳动节消拉动消费，后进入梅雨季节需求转弱，三季度中秋消费旺季，四季度在国庆假期过后消费转入淡季。
综合来看，2023年鸡蛋供给量先降后增。节奏上，二季度前期供给偏紧，小长假拉动需求，鸡蛋现货偏强运行，而后6月进入梅雨季节，今年的补栏也将开始兑现，鸡蛋价格回落；三季度供需均增，旺季拉动下，鸡蛋现货震荡偏强；四季度鸡蛋产能继续增加，而需求在长假过后进入淡季，鸡蛋现货预计震荡下行。
风险因素：疫情。
中信期货农产品研究团队
团队成员介绍
01
李兴彪 农产品组负责人
中信期货研究所农产品组负责人。应用统计学硕士。2018年加入中信期货研究所，研究领域覆盖谷物畜禽、油脂油料等等农产品板块及商品期权等。曾领导团队完成过多项国内外企业的市场研究、战略咨询项目，成功服务过多家大型上市公司、产业机构、金融机构等，在《中国证券报》、《期货日报》等行业权威媒体发表数篇文章。
从业资格号：F3048193
投资咨询号：Z0015543
02
王聪颖 偏重油脂油料研究
研究覆盖油脂油料、生猪、玉米等，熟悉基本面研究方法，擅长数据分析，发现市场交易机会。曾为多家公募基金、国内大型券商、私募投资机构以及现货龙头企业进行相关商品行情和期权策略路演，有着较为丰富的产业调研经验和服务经验。
从业资格号：F0254714
投资咨询号：Z0002180
03
李艺华 偏重养殖板块研究
中国人民大学金融专业硕士，南开大学经济学、工商管理双学士，2021年加入中信期货研究所，目前在农产品组负责养殖板块的研究工作。
从业资格号：F03086449
04
周重廷 偏重国际谷物研究
美国迈阿密大学金融学硕士，2021年加入中信期货研究所，主要研究方向为玉米及国际谷物。
从业资格号：F03093821
05
于潇 偏重油脂油料研究
香港中文大学学士，美国伊利诺伊大学香槟分校硕士。2022年加入中信期货研究部，主要研究方向为油脂油料。从业资格号：F03100514
06
程也 偏重生猪养殖板块研究
美国波士顿学院金融专业硕士，2021年3月加入中信期货研究所，目前主要覆盖生猪养殖板块研究工作。
从业资格号：F03087739
“猪市风云”
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