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作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄
研究助理 陈家谊
本报告完成时间 | 2023年3月25日
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主产国泰国、印度、我国食糖产量或均不及市场预期，为全球糖价提供支撑，其中泰国的食糖产量增幅预计从20%下调至12%；印度产量预计不及ISMA预估的3400万吨；我国在广西减产的背景下，产需缺口预计扩大至600万吨以上水平；而巴西方面，由于过量降雨的影响，能否提前开榨仍具有一定的不确定性，此外截至本周巴西食糖主要出口港口桑托斯的停泊天数最高到达20天，有堵港的迹象，短期原糖市场供应偏紧的格局还在延续。
关注焦点：
1、 市场焦点向巴西转移，主产区降雨有所减少，但是主要出口港口桑托斯有拥堵的迹象；
2、 交易减产和进口利润倒挂的话题下，存在哪些风险？
巴西主产区降雨量有所减少 但谨防堵港的炒作
在《【糖史演义】国际贸易流紧张延续 国内进口量略超预期》我们提到，在年末和年初供应相对青黄不接之时，外盘价格常常处于年内相对高位的水平，之后再随着巴西的开榨出现季节性的回调。原糖的月间结构、甘蔗生长情况、天气因素影响着糖厂新季开榨时间。
目前月间结构、甘蔗生长情况均满足巴西提前开榨的条件，同时近期降雨量有所减少，来自天气的风险有所减少；但格外的风险来自可能出现的港口拥堵，而目前根据William船报显示，主要出口港口已经存在堵港的迹象。
截至2023年3月22日，巴西港口待运量133.79万吨，和上周基本持平，为近5年最高水平，其中原糖131.89万吨，主要出口港口桑托斯港口排队天数由上周的0-11天增加至1-20天，有堵港迹象。
交易减产和进口利润倒挂的话题下，存在哪些风险？
当前需求并未达到预期中水平，近月负基差是弱需求的佐证。极端的现实是销区现货和05合约的价差一度顶到了Fully Carry。
春节之前基差商大量从糖厂买货并套盘，贡献了糖厂的大量销糖量，但是春节之后郑糖并没有回头，同时春节之后又进入传统的消费淡季，下游对于当前的高价接难度偏低，基差走弱没有给到基差商出货的机会，导致了目前大量库存积压在中端，与之相对应的是增加的仓单，目前仓单数量已经增加至5年高位水平，仓单压力偏大。
从库充和消费周期的角度来看，05合约对应库存高峰和消费淡季，是1、5和9月合约中估值最低的一个合约，因此5-9常常在05逐渐进入交割月后走出反套，而目前在叠加当前淡季中现货成交清淡、盘面接货意愿不佳、仓单压力偏大，那么最后的矛盾将通过投机性多头移仓远月给出远月升水来解决，在这种逻辑下09将逐渐升水05，这段时间05合约的大量砍仓和07、09合约的大量增仓以及09逐渐升水09可以佐证以上逻辑。
“高糖价+巨量缺口+进口利润倒挂”的组合容易促成非常规供应渠道的建立
今年最强的现实是广西超预期减产后产需缺口预计扩大至600万吨以上，而目前进口利润全线关闭。
在郑糖持续高位的背景下，“0关税”糖源预计将有所增量，例如糖浆三项1-2月合计进口量为14.82万吨，同比增加2.28万吨，增幅18.20%；此外在边境逐渐放开后走私糖预计将有所增加，可关注缅甸以及台湾的食糖进口量。替代有账可算：
1.目前预混粉进口价折糖成本低于6000元每吨
2.F55果葡糖浆“折干同甜”价格较白糖现货大致便宜1700元/吨，价差的均值正进入高位水平，而玉米淀粉的库存也亟待去化。
后市仍需关注巴西天气和港口情况，谨防巴西再度出现新的预期差；目前在几大主产国产量均不及市场预期的背景下，市场仍以交易供应侧为主，预计在巴西正常开榨未落地之前，内外糖价仍偏强运行，但是在交易减产和进口利润倒挂的话题过程中，终端需求的不景气和其他糖源的替代风险是明确的。
作者姓名：田亚雄
期货投资咨询从业证书号：Z0012209
研究助理：陈家谊
从业资格证号：F03090929
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