作者 | 中信建投期货研究发展部 吴新扬
本报告完成时间 | 2023年3月22日
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调研背景
本次调研主要集中在江浙沪，从3月14日至3月16日，拜访的企业主要是包装纸产业链上的企业（一级、二级、三级企业）和贸易商企业，年包括行业内不同生态位的企业，并与多名资深从业人员进行了交流。
本次调研的报告将分为两篇，本篇报告主要针对的原木浆的情况。我们调研的企业是浙江省一家贸易进出口公司，年进口量约两万吨，主要是针叶浆。我们深知受到区位、时间、地域、行业生态位、产业链位置以及企业本身的性质影响，感受到的市场方向、速度可能会有所差异，因此企业本身观点会出现一定的分化。
因此我们将整理调研的结果，并且在数据可得范围内，尽量验证单独企业的对于市场的观点和感受，结合当前的行情，验证企业的感受与观点在市场范围内有多强的代表性。
核心观点
市场的对于后市的悲观预期主要来自于0关税政策冲击和复苏不达预期的预期。悲观预期下，纸厂从年前的垒库策略改为快进快出策略，以销定产。02、03合约的交割与现货市场类似，参与者是年前囤货的贸易商和维持开机刚需的纸厂。
贸易商额外还面对潜在的浆厂直销的倾向，也面临着被取代的潜在风险。
1、 成品纸的零关税政策和税收补贴
市场最直接感受到的是政策对于市场的影响。
目前市场最直接感受到的是失约的复苏和成品纸零关税政策的冲击。我国1、2月的纸及纸制品进口量环比+12.5%，+25.3%。成品纸零关税政策降低了进口纸的成本，政策实施之前的最惠国税率是6%，降低之后成品纸价格压力较大。从下游的纸张品种看，生活用纸和特种纸受到的影响相对较小，主要原因是进口的体量相对较小。
另有贸易商反应长三角和珠三角地区存在进口纸的税收减免政策，具体的操作方式是先征后退，实际上再次降低了进口纸的成本。
在关税政策和优惠政策的作用下，纸厂的出货压力增加，在数据上的体现是出货量维持，但是迫于进口纸的价格压力，纸的涨价函难以落实。零关税政策主要的冲击来自于年前对于消费是否复苏的分歧。零关税政策公布是在2022年12月底，2023年1月1日正式实
施。年前对于消费的预判有两种截然不同的看法，部分纸厂因为其下游客户订单突然减少，开始压缩库存。也有部分纸厂存在对于消费复苏的预期，并且因为过年市场的火爆而大量囤货。后者直面春节后第一批来自东南亚的进口纸到港。
另外一个地区性的政策是浙江不再允许箱板纸、瓦楞纸和白板纸的新增产能投产，限产能投产的原因或来自于环保压力。
因此纸厂对于政策的回应是迁移，部分纸厂在江浙沪设立贸易公司开展进口纸的业务。或者将在江浙的项目延期，将新的产能投放到内陆省份中。也有部分厂商开始尝试调整的纸的配方，加入更多的阔叶浆或者是竹浆。
除了纸厂之外，贸易商也受到冲击。首先是长协约束下，贸易商一般采用的是按月定量的进口的模式，因此需要直接面对下游需求的波动。并且长期协议价格一般与报价随行就市，因此存在贸易商利润倒挂的情况。另外，贸易商还面对被公司自建渠道取代的可能性。部分浆厂在我国设立办公室。从目前市场反馈来看，一般的纸厂的还是会通过贸易商进行采购。
2、 国产纸与纸浆的成本分析
本次调研之前，我们根据部分头部纸厂的2021年年报数据测算，国产纸浆（包括化机浆、溶解浆和化学浆在内）的纸浆成本为4060元/吨，考虑到进口木片的价格和化学浆得浆率低于化机浆，化学浆的成本在2021年应该高于4060元/吨。
在2022年的年报发布之前，我们调研的结果显示，按照两吨木片一吨浆的比例估算，针叶浆的成本大致是220美元-250美元/吨木片，加上抄造成本800-1000元每吨浆，最终大致是5000元一吨针叶浆。国产阔叶浆的成本大致是120美元/吨木片（最低）+抄造800-1000元/吨浆，外加其他成本，大约是450美元/吨。比较低的可能是本色浆，成本最低大约2800元/吨，漂白纸浆在这个基础上额外加300-500元/吨的成本。化机浆最低的成本大约在3000元/吨的量级。主要的降低制浆成本的方式是东南亚收购的木片和自建电厂。
3、 盘面的讨论
纸浆2302、2303合约均贴水交割，其中2302合约交割超过8万吨，2303合约交割超过9万吨，相对于以往的交割量较高。交割的参与方可能有年前没有备货的纸厂，还有的是之前在比较合适的机会空合约的贸易商。交割量的存在说明市场对于纸浆的刚需仍然存在，驱动或来自于空头。
4、 为什么俄针报价和数量均没有消息？
受到俄乌冲突和扩大化制裁的影响，俄针出口中国的更多，但是数量不再公布。俄针的美元报价长期不更新是因为俄针结算是一单一议，并且是人民币结算。白俄罗斯进口的纸浆情况与俄罗斯类似。
俄罗斯进口的纸浆主要是通过中欧班列进口，部分通过中欧班列进口，或者是海参崴港口进口。通过中欧班列进口的目前有运费补贴。
从未来看，短时间内比较难出现某一来源的针叶浆完全被替代的情况，因为不同的浆下游用途不同。俄针下游主要是生活用纸和薄形纸，例如发票纸；加针主要是文化纸和特种纸；南方松主要下游是克重高的白卡纸和牛皮纸。纸企一般采购的品牌较稳定。
研究员：吴新扬
期货投资咨询资格：Z0015926
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