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文：农产品团队
转自中信期货研究所农产品团队报告
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报告要点
2023年一季度玉米供应整体宽松，而需求相对乏力，下游企业建立长期库存意愿偏低，大部分贸易企业参与心态较为谨慎，存粮规模同比均有一定下降。2023年二季度来看，整体谷物市场供应或延续宽松格局，玉米市场供应趋降，下游养殖、深加工需求缓慢复苏。若新陈小麦压力衔接，加之陈稻拍卖重启，将对未来国内玉米价格形成较大压力。
摘要
2023年一季度玉米行情呈现区间震荡走势。市场整体表现为供应增加，需求缓慢复苏的宽松格局，季度末售粮压力逐渐释放后，玉米价格在弱势盘整后逐渐趋稳。
展望二季度玉米市场，我们认为：
国际市场随着供需预期宽松化，市场开始关注多空行情转化带来的趋势性机会。美玉米进入出口高峰期，旧作销售仍显乏力，市场供应宽松格局压制美盘上行动力。国际方面，后期关注出口效率和国际需求变化；北半球玉米实际播种情况，以及关键生长期天气和巴西二茬玉米定产情况。
国内方面，市场余粮供应收尾，二季度进口到港量预期减少，但替代谷物供应压力增加。当前基层粮权逐渐转向为贸易环节，而今年主流市场建立长期库存心态较为谨慎，存粮规模同比有一定下降，国内市场进入二季度的玉米库存压力大概率同比偏低。但小麦市场供需转向宽松，且陈稻拍卖蓄势待发，替代谷物供应充足。
需求端缓慢恢复，但支撑力度总体有限。养殖端，二季度生猪、禽类存栏将进入增长周期，但生猪养殖利润持续亏损导致出栏均重有所下滑，饲用消费或不及预期。淀粉类深加工企业受需求疲软影响仍处亏损阶段，预计短期淀粉行情将跟随原料成本弱势震荡，二季度玉米淀粉终端消费有望缓慢复苏，但需求回升幅度或有限。
综合来看，二季度国内谷物市场供应预期宽松，同时需求亦呈缓慢复苏态势，玉米价格存向下压力。陈小麦大量库存及释放节奏将成为影响饲用谷物供给的关键，麦价重心趋降压制玉米价格顶部，若后期新陈小麦压力衔接，加之陈稻拍卖重启，将对未来国内玉米价格形成较大压力。
风险提示：陈小麦库存水平和释放节奏、南美天气、宏观因素等导致的经济恢复不及预期、地缘冲突等。
01
一季度玉米市场行情回顾
2023年一季度玉米行情呈现区间震荡走势。市场整体表现为供应增加，需求缓慢复苏的宽松格局，季度末售粮压力逐渐释放后，玉米价格在弱势盘整后逐渐趋稳。
一月：全国玉米市场高位震荡。春节前基层农户惜售情绪明显，产区售粮进度同比偏低，市场供应阶段性偏紧。而下游饲料及深加工企业库存处同比偏低水平，加之贸易商渠道库存尚未建立，春节前下游备货需求增加，玉米价格持续上行。
二月：上旬玉米市场表现偏弱，下旬企稳后反弹。春节后基层售粮高峰渐现，而下游需求迎来季节性淡季。考虑节前售粮节奏缓慢，余粮结转导致节后集中供应压力较大，加之南方谷物进口到港增加、以及定向稻谷拍卖消息影响，玉米价格回落。中下旬基层余粮渐少，低价带动农户惜售挺价，且贸易主体收购建库意愿提升，支撑粮价逐渐企稳。另一方面，南美天气扰动以及黑海出口风险推高外盘，内盘呈现底部反弹。
三月：售粮小高峰压制现货下行，而期货主力对应远月相对偏稳，基差走弱。供应方面，中上旬气温回升明显，东北产区地趴粮迎来销售尾声阶段，且南方进口谷物库存尚待消化，玉米现货回落。下旬地趴粮销售高峰后，产区贸易主体及下游企业建库需求逐渐释放，玉米价格跟随麦价重心趋降而表现偏弱。
02
国际玉米市场分析及展望
国际玉米市场新季供需预期转向宽松。目前南美玉米仍未定产，阿根廷玉米产量趋于下调，而巴西玉米有望增产而填补部分下降缺口。但考虑南美天气扰动，仍需警惕后期产量变化。美玉米新季增产预期强烈，乌克兰新季产量前景堪忧美玉米进入出口高峰期，旧作销售仍显乏力，国际市场供需预期宽松化压制美盘上行，关注后期出口效率和国际需求，以及北半球种植情况。
美国农业部3月供需报告数据，22/23年度全球玉米产量、出口同比大幅下降，其中美国、欧盟、阿根廷、乌克兰降幅明显。全球产量预估11.48亿吨，同比-5.6%；出口预估1.75亿吨，同比-15.1%；消费预估11.57亿吨，同比-3.9%；期末库存2.96亿吨，同比-3%，库销比25.6%，同环比持平。
（一） 美国玉米：旧作出口乏力，2023年新季玉米产量有望回归
旧作方面，受强劲的巴西玉米出口竞争，以及中国进口采购下降影响，美玉米出口步伐同比偏慢。目前来看，3月份中国买家连续购入美玉米，美玉米出口量有望恢复，但仍偏慢于去年同期销售节奏。截止3月9日当周，美国玉米出口销售总量为3188万吨，比上年同期降低38.7%。美国农业部3月报告预测2022/23年度美国玉米出口量为4699万吨，同比降低25.2%。
新作方面，2月农业展望论坛预计23/24年度美国玉米新季种植面积预计为9100万英亩，同比+2.7%；预计产量为150.85亿蒲，同比+9.9%。如果实现，美玉米产量预计增至历史第二高水平，仅次于16/17年度的产量记录。产量增幅主要由单产贡献，美玉米新季单产预估181.5蒲式耳/英亩，同比增加4.7%。2023年美国新季玉米增产利于全球玉米库存修复。
（二） 乌克兰玉米：黑海扰动逐步缓解，新季播种面积不宜乐观
受地缘冲突影响，乌克兰旧作玉米收获进度缓慢，造成产量与质量前景下滑。据乌克兰农业部称，截至3月2日，乌克兰谷物收获面积为1130万公顷，收获进度达到98%，已经收获的谷物产量为5428万吨。其中，玉米收获面积达到402万公顷，收获进度为95%，已收获的玉米产量为2690万吨，平均单产6.69吨/公顷。
受减产和物流运输的打击，乌克兰出口量同比大幅下降，但黑海扰动带来的边际影响正在逐渐减弱。截至3月17日，2022/23年度（始于7月）乌克兰谷物（包括豆类）出口量为3540万吨，低于去年同期的4485万吨。本年度迄今乌克兰出口小麦约1220万吨，大麦220万吨，玉米2070万吨，以及黑麦1.7万吨。
乌克兰自3月初开始播种春季作物，由于资金短缺，且物流成本和风险提高，乌克兰农户将减少春播面积。现阶段市场普遍预估23/24年度乌克兰玉米产量将由上年2700万吨下降至1500-1800万吨，较21/22年度4213万吨下降57%-64%。
（三） 南美玉米：天气扰动持续，丰产预期再打折扣
阿根廷受拉尼娜气候困扰，早播玉米面临严重的干旱影响。阿根廷早玉米播种始于9 月，晚玉米作物于 12 月-1 月播种，旱情迫使部分农户种植晚熟玉米，或者将原定种植玉米的耕地改种大豆。阿根廷于2月中旬完成玉米播种工作，但下旬产区遭遇异常霜冻天气再次打击产量前景。
阿根廷玉米产量预估值连续下调。2022年8月，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）首次预测22/23年度阿根廷玉米产量为5200万，随后多次下调产量预测值。截止2023年3月15日，BAGE预测产量为3600万吨，较去年播种初期预估值减少1600万吨
阿根廷玉米长势以及优良率情况偏差。BAGE数据显示，截至3月9日当周，阿根廷2022/23年度玉米生长优良率为41%， 2021/22年度同期优良率为78%。目前约超4成的早播玉米已经成熟，等待收割；晚播玉米大多处于抽穗和灌浆阶段，3月的旱情导致单产潜力难有提升。
巴西方面，部分巴西二茬玉米或在窗口期外播种，丰产预期或再打折扣。由于巴西大豆收获延迟导致二季玉米播种延迟，叠加中西部产区遭遇持续性降雨造成播种进度再度放缓。巴西二茬玉米产量约占全国玉米总产量的75%左右，据Conab统计，截至3月18日，巴西2022/23年度全季玉米收获进度35%，去年同期为41.6%。二茬玉米种植进度为91%，去年同期为97%。USDA3月供需报告数据，22/23年度巴西玉米产量1.25亿吨，同比增长7.8%。
综合来看，目前南美玉米仍未定产，阿根廷玉米产量趋于下降，市场对于巴西玉米创纪录产量预估尚未改变。部分咨询机构甚至上调巴西二季玉米产量，一定程度填补阿根廷玉米产量下降缺口。但考虑南美天气扰动，仍需警惕后期产量变化。
03
国内玉米市场分析及展望
（一） 供应端：“一号文件”再度强化玉米产量稳增目标
中国玉米供需行情走势和种植面积的变化跟随国内玉米市场的政策变迁以及供需环境的改变而变化。2004年-2008年，无临储收购政策时期，市场在政策利好刺激下，玉米价格水涨船高，玉米种植面积呈现上涨的趋势；2008年-2015年初，临储玉米收购政策时期，玉米种植面积增长幅度扩大，产能过剩危机明显，但在临储收购政策支撑下，玉米价格维持高位运行。2016年临储政策退出市场，国家政策引导开始调减非优势主产区的种植面积。2016年-2020年，玉米种植面积连续5年下降，2020年玉米种植面积止跌企稳，2021年种植面积呈现恢复性增长，2022年国家一号文件继续调整政策，由2021年的“两稳一增”转变为2022年的“两稳两扩”，大力实施大豆和油料产能提升工程，玉米种植面积下滑。2023年中央一号文件主要涉及玉米单产提升、大豆玉米带状复合种植、生产者补贴、保险和生物育种五大问题，我国政府对粮食安全保障高度再上一新的台阶。
（二） 售粮：节后售粮节奏加快，高利润驱动23/24种植面积稳增
2022年底受疫情防控，农户减产惜售影响，新粮上市进度同比偏慢，导致卖压后移。春节后气温回升北方地趴粮销售加快，加之东北储备轮入启动，基层余粮去化较快。从我们3月中旬调研走访黑吉地区情况来看，当地基层余粮为1-2成。吉林地区上栈粮增多，导致售粮期延长至4月份。
从贸易购销流向情况来看，2月底锦州港、华北深加工到车辆达到峰值，基层粮源逐渐转向贸易商库存。山东深加工玉米汽运排队量明显提升，3月份至今，日均到车496辆，持平2月均值。
玉米种植利润涨超大豆，紧平衡背景下，23/24年度新季玉米种植面积或有提升。22/23年度国内产区遭遇北涝南旱天气影响，以及种植面积缩减，总产量存在同比回落300-500万吨的风险。玉米种植利润提升带动农户新季种植意愿增加。从政策面来看，2023年“一号文件”鼓励“实施玉米单产提升工作”，完善“玉米大豆生产者补贴”，23/24玉米种植面积及产量预计稳增。
（三） 进口：一季度玉米进口量激增，二季度进口量或有所放缓
2022年玉米进口利润表现不佳，我国玉米进口量同比大幅下降。全年玉米进口量2062万吨，同比下降27.3%。其中，72.1%来自美国，26%来自乌克兰。俄乌地缘冲突改变了全球粮食贸易格局，减少了乌克兰作为玉米主要来源国的供应,同时也降低我国对美玉米的依赖性，驱动我国从其它主产国寻找玉米供应，扩大进口来源。
短期中国采购进口谷物步伐放缓，但中期来看，国际进口谷物成本较国内玉米价格仍保持较大优势，未来批量进口机会仍存。2022年我国新季玉米开秤后维持高位运行，玉米进口利润逐步打开，进口量逐渐恢复。据海关数据，2023年1、2月中国玉米进口量为224万吨、309万吨，主要来源于美国、巴西、及乌克兰；二季度进口谷物到货较一季度一季度或有所下降，但三季度巴西出口季带来，进口谷物到港预期增加。
（四） 替代：陈稻定向拍卖蓄势待发，新陈小麦供应压力增大
陈稻拍卖蓄势待发，2023年陈稻定向投放量预计为1800万吨水平，投放总量同比下降1088万吨。2022年饲用稻谷拍卖投放量为4385万吨，实际成交2888万吨。从投放时间以及量级来看，本年度市场预计仍有大量去年陈稻尚未消费，据JCI数据，以山东为代表的华北部分饲料企业仍在使用去年陈稻加工的糙米，本年度糙米实际使用量或超过上个年度。
今年的供给压力风险点是小麦陈粮库存。春节后市场陈麦流入，储备轮换出库、政策性小麦储备持续投放，小麦市场供应充足。小麦跌幅超过玉米跌幅，导致二者之间的价差不断缩小。国内玉米、小麦价格联动性较强，部分饲料厂开始将目光投向小麦。
新季小麦在5月末逐步上市，贸易商亟需出陈入新，新陈小麦供应压力增大。3月光温充足利于小麦返青起身生长，预计今年小麦产量稳增。2022年小麦产量1.39亿吨左右，进口量780万吨，合计供应1.46亿吨；制粉、饲用、工业需求合计1.3亿吨，年度结余量1600万吨左右，即使扣除部分储备增储后，短期市场仍难以消化如此量级的陈麦。2023年国内麦价重心整体趋降，只能通过缩小麦玉米价差，打开饲料消费饲用替代效应将很大程度上压制玉米价格顶部。
（五） 贸易：南北港贸易利润倒挂，二季度库存压力逐渐缓解
产销区价格倒挂，贸易商入市参与心态较为谨慎。节前受疫情影响、以及开秤价过高导致集港发运倒挂，部分粮食收购主体采取停收观望态势。节后基层售粮加快，但贸易商看空后市行情，未采取单独收储业务，以代收代存为主，收购量较去年同期缩水5成以上。
港口库存底部回升。2023年一季度为玉米市场需求传统淡季，北方产区潮粮销售压力持续释放，北港集港量大于疏港量，北港玉米库存呈现底部回升。加之1-2月进口谷物大批量到货，南港外贸库存提升明显，南方销区国产玉米消费承压，南北港口贸易利润倒挂。据Mysteel统计，截止3月13日，北方四港玉米库存共计278.6万吨，同比减少31.9%，广州各港口玉米库存共计169.3万吨，同比增加15.2%。
展望二季度，粮价则将继续在区间震荡中寻找供需平衡。当前基层潮粮销售基本完毕，市场玉米粮权逐渐转向贸易环节。叠加3、4月份中国进口谷物到货量较1、2月份将明显下降，且下游需求由淡季转向旺季，有利于缓解南方销区库存压力。贸易方面关注陈稻定向拍卖量、中国进口谷物采购节奏以及下游玉米消费。
（六） 需求端：二季度生猪、禽类存栏增加，支撑饲用消费整体稳定
本轮母猪补栏从2022年5月开始，延续至今，决定了2023年2季度即将开启供应增长周期。其中，22年6月、10月补栏幅度较大，对应2023年4月、8月左右可能存在存栏增加的情况。据农业部数据显示，2022年末，全国生猪存栏45256万头，比上年末增加333万头。其中，能繁殖母猪存栏4390万头，增加62万头。
二育规模的大小决定了未来供给错配的幅度，进场节奏决定了阶段性饲用消费需求变化。从节后调研来看，目前东北二育空栏率在65%-70%左右，二育大部队计划在3月中下旬-4月初入场，主要判断五一节假日需求对于猪价的提振，这波二育对应了4-6月肥猪出栏。但当前生猪养殖利润仍处亏损区间，预计整体出栏均重或有所下降，饲用消费或不及预期。
二季度禽类存栏持续提升，维持饲料需求稳定。
蛋禽方面，由于2022年11月-2023年1月鸡苗补栏量较少，对应2023年二季度在产存栏减少。但今年一季度鸡蛋价格较高，且利润同比好于往年，饲料成本环比也小幅下降，当前蛋鸡苗补栏积极性增强。预计2023年2月-5月鸡苗补栏量继续较大，兑现三季度较高蛋禽存栏。
肉禽方面，2022年下半年以来，后备父母代种鸡存栏持续增长，带来8个月后在产父母代存栏上升。结合新开产父母代种鸡会继续保持增长指势，以及父母代淘汰情况，预计2023年3月-5月上旬在产父母代存栏小幅微降。而5月下旬到9月，在产父母代存栏量将开始持续增长。
（七） 深加工：副产品走跌深加工利润亏损，二季度淀粉需求缓慢复苏
从利润来看，豆粕偏弱运行，带动淀粉副产品继续回落，深加工企业陷入亏损。巴西大豆丰产新豆陆续批量上市，从豆粕销量和表观消费看，2023年1-2月豆粕需求偏差，玉米淀粉副产品跟随豆粕行情走弱，深加工企业理论收益仍陷亏损。
从库存来看，春节后市场粮源供应转向宽松，深加工企业收购竞价交易较小，卖粮小高峰推动深加工企业库存回升。从我们3月中旬走访黑吉地区代表性深加工企业了解，受原料价格高企影响，企业建立长期库存意愿较低。目前黑吉地区深加工原料库存可使用至4月底，潮粮收购预计结束于4月20日前，5月后以烘干粮为主。黑龙江基层售粮偏快于吉林地区，黑龙江深加工原料库存水平相比略高。
展望二季度深加工行业，玉米淀粉终端消费有待季节性缓慢复苏，短期玉米市场供需相对宽松，预计短期淀粉行情将跟随原料成本弱势震荡。在玉米产区余粮逐步消耗和持粮成本支撑下，淀粉等食品餐饮类消费有待回暖预期，淀粉有望跟随原料成本走坚。而二季度进口到港供应恢复压制豆粕行情，进而打压玉米淀粉副产品价格，迫使企业降低开机率，有利于减轻淀粉库存压力，淀粉利润贡献比例有望增加，米粉价差或有走扩动力。
04
2023年二季度玉米市场展望
展望二季度玉米市场，我们认为：
国际市场随着供需预期宽松化，市场开始关注多空行情转化带来的趋势性机会。美玉米进入出口高峰期，旧作销售仍显乏力，市场供应宽松格局压制美盘上行动力。国际方面，后期关注出口效率和国际需求变化；北半球玉米实际播种情况，以及关键生长期天气和巴西二茬玉米定产情况。
国内方面，市场余粮供应收尾，二季度进口到港量预期减少，但替代谷物供应压力增加。当前基层粮权逐渐转向为贸易环节，而今年主流市场建立长期库存心态较为谨慎，存粮规模同比有一定下降，国内市场进入二季度的玉米库存压力大概率同比偏低。但小麦市场供需转向宽松，且陈稻拍卖蓄势待发，替代谷物供应充足。
需求端缓慢恢复，但支撑力度总体有限。养殖端，二季度生猪、禽类存栏将进入增长周期，但生猪养殖利润持续亏损导致出栏均重有所下滑，饲用消费或不及预期。淀粉类深加工企业受需求疲软影响仍处亏损阶段，预计短期淀粉行情将跟随原料成本弱势震荡，二季度玉米淀粉终端消费有望缓慢复苏，但需求回升幅度或有限。
综合来看，二季度国内谷物市场供应预期宽松，同时需求亦呈缓慢复苏态势，玉米价格存向下压力。陈小麦大量库存及释放节奏将成为影响饲用谷物供给的关键，麦价重心趋降压制玉米价格顶部，若后期新陈小麦压力衔接，加之陈稻拍卖重启，将对未来国内玉米价格形成较大压力。
风险提示：陈小麦库存水平和释放节奏、南美天气、宏观因素等导致的经济恢复不及预期、地缘冲突等。
中信期货农产品研究团队
团队成员介绍
01
李兴彪 农产品组负责人
中信期货研究所农产品组负责人。应用统计学硕士。2018年加入中信期货研究所，研究领域覆盖谷物畜禽、油脂油料等等农产品板块及商品期权等。曾领导团队完成过多项国内外企业的市场研究、战略咨询项目，成功服务过多家大型上市公司、产业机构、金融机构等，在《中国证券报》、《期货日报》等行业权威媒体发表数篇文章。
从业资格号：F3048193
投资咨询号：Z0015543
02
王聪颖 偏重油脂油料研究
研究覆盖油脂油料、生猪、玉米等，熟悉基本面研究方法，擅长数据分析，发现市场交易机会。曾为多家公募基金、国内大型券商、私募投资机构以及现货龙头企业进行相关商品行情和期权策略路演，有着较为丰富的产业调研经验和服务经验。
从业资格号：F0254714
投资咨询号：Z0002180
03
李艺华 偏重养殖板块研究
中国人民大学金融专业硕士，南开大学经济学、工商管理双学士，2021年加入中信期货研究所，目前在农产品组负责养殖板块的研究工作。
从业资格号：F03086449
04
周重廷 偏重国际谷物研究
美国迈阿密大学金融学硕士，2021年加入中信期货研究所，主要研究方向为玉米及国际谷物。
从业资格号：F03093821
05
于潇 偏重油脂油料研究
香港中文大学学士，美国伊利诺伊大学香槟分校硕士。2022年加入中信期货研究部，主要研究方向为油脂油料。从业资格号：F03100514
06
程也 偏重生猪养殖板块研究
美国波士顿学院金融专业硕士，2021年3月加入中信期货研究所，目前主要覆盖生猪养殖板块研究工作。
从业资格号：F03087739
“猪市风云”
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