作者 | 石丽红 中信建投期货 研究发展部
助理研究员 吴赟川
本报告完成时间 | 2023年3月24日
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本周菜油持续回落，周度回落超500元/吨，领跌国内3大油脂板块。在产业明牌的买船和消费背景下，国内菜油基差持续回落。3月初以来，国外宏观冲击和原油价格回落，油脂板块承压，供需最为确定的菜油成油脂板块空配上选。明牌的菜籽供应据我们了解到的数据，国内已采购22/23市场年度加籽近500万吨，而且船期集中于去年四季度和今年上半年，这也造成短期国内菜籽供应增量明显，压榨厂积极开机。预计3-4月平均每月菜籽压榨55-60万吨，国内压榨厂仍将延续累库。
在现货价格仍是Back结构的情况下，储备仍积极轮换和竞价采销售，增加短期现货市场供应。
非转菜或成下个供应增源在天量加籽买船对国内菜油供需基本面冲击之后，非转菜或是下个冲击国内菜油供应的增量来源。我国2022年进口菜油104万吨，其中进口俄罗斯非转菜油55万吨，而且非转菜集中于4季度，合计进口约24万吨。23年1-2月合计进口俄罗斯非转菜16万吨。俄罗斯非转菜油已成我国菜油进口主要来源国。由于欧美对俄罗斯的制裁，未来俄罗斯菜油或更多流到国内。欧盟22/23年度（7月至次年6月）菜籽和葵籽进口大幅攀升，据欧盟委员会数据显示：截至3月19日，欧盟22/23年度菜籽进口586万吨，比上一年度同期380万吨增206万吨；欧盟葵籽进口194万吨，比上一年度同期38万吨增156万吨。欧洲菜籽进口增量预计带来约80万吨的菜油增量，近期原油的崩塌可能会释放部分菜油的生柴需求，实际可供菜油出口增量或超80万吨。
欧盟大量进口乌克兰菜籽和葵籽以及加拿大菜籽，导致欧盟国内菜油和葵油供应压力激增，欧盟菜油和葵油价格大幅回落，特别是近期整体加速回落。前期国内已采购部分欧盟非转菜油陆续到港，随着欧盟菜油价格快速回落，预计仍能间断给出进口利润，增加后续欧盟非转菜油进口量。今日欧盟菜油和ICE菜籽价格有所反弹，但欧盟菜籽、葵籽大供应的格局下，或与国内格局相同。
终端未见亮眼表现消费端来看，当前非转系列小包装出货仍较差，消费未见明显恢复，玉米油和葵油价格也大幅回落，一级葵油价格从3月初11200元/吨跌至9800元/吨，一级玉米油从11800元/吨跌至9500元/吨。近期菜豆现货价差快速缩窄，但菜油的反替代需求并没有明显增长。在过去几年持续的低菜油供应下，川调的菜油配方早已更改，除非菜油价格平水或倒挂豆油，否则企业并无太强调整配方的动力。此外，即使菜豆价差拉平，由于企业采购一般提前于需求几个月，反应至菜油需求变化上也需要一些时间。因而尽管近期菜油价格大跌及菜豆价差大幅缩窄，但暂未观察到菜油需求明显回升。综合来看，国内菜油供需宽松格局不变，非转菜或接力菜籽成国内菜油增量的重要来源。我们在2月底华东调研结束后更加坚定了菜油空单的信念，在供需格局未见转变之前，前期9900-10000的菜油空单可继续持有，止损线可进一步下移至9000。预计国内大豆将于4月上旬开始集中到港，大豆到港增加压力更多将向豆粕传导，阶段性的豆系油粕比做扩或存配置机会。横盘已久的菜油或洗掉多数人的耐心，坚守着或能收益颇丰。风险点：宏观超预期利好，储备新增采购轮入。
研究员：石丽红
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助理研究员：吴赟川
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