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——王保庆
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投资要点
投资策略
本周，五大钢材产量为959.89万吨，环比上周+0.7万吨。库存方面，主要钢厂合计库存为 604.42万吨，环比上周-1.32万吨；社会库存合计为 1512.92万吨，环比上周-38.97万吨；本周高炉和电炉开工率上升。
普钢：供给方面，五大钢材产量继续上升，但增量有限。需求方面，下游基建投资仍起领头效应，保持高增速，地产投资、销售等指标降幅全面收窄，竣工情况显著改善。短期内终端钢材消费相对走弱，主因系宏观扰动和天气影响，旺季下钢材需求长期向好。库存方面，本周库存降幅收窄。利润方面，本周主要原辅材料价格下跌，钢厂成本下降但利润受到最终产品价格影响下降。
特钢：全国新承接船舶订单量和手持船舶订单量同比均增加，1-2月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业规模以上工业增加值增加，航空和船舶方面提振特钢需求。在当前能源自主可控、新型能源体系加快规划建设的背景下，煤电与核电机组建设相关特钢和加工标的有望显著受益。
一周回顾
本周，钢铁行业下降3.54%，沪深300指数上升1.72%。钢铁三级子行业及相关行业中，焦炭涨幅最大，特钢跌幅最大。截至3月24日，钢铁行业PE（TTM）估值为17.81倍，估值处于所有行业的中游水平。子行业及相关行业中，焦煤和长材估值最低，分别为5.51倍和8.69；板材和钢铁耗材估值较高，分别为27.28倍和26.78倍。
重大事件
宏观：美联储加息25基点符合预期；2023年第一批稀土指标下发；美国3月Markit制造业PMI超预期。行业：国务院：继续对煤炭实施税率为零的进口暂定税率；世界钢铁协会：2月全球粗钢产量下降1%。
钢铁产业链及库存
上游：焦煤期货主力合约收盘价为1858.5元/吨，环比上周-16元/吨；库存：合计（独立焦化厂+钢厂+港口）1834.65万吨，环比上周6.75万吨。焦炭：价格：焦炭期货主力合约收盘价为2736元/吨，环比上周-48.5元/吨；库存：合计（独立焦化厂+钢厂+港口）891.46万吨，环比上周-15.67万吨。铁矿石：铁矿石港口合计13604.66万吨，环比上周-78.22万吨。大中型钢厂铁矿石平均可用天数19天，环比上周+2天。
中游：高炉：全国高炉（247家）开工率为82.73%，环比上周+0.44%；电炉：全国电炉开工率为65.38%，环比上周持平。合计（螺纹钢+线材+热轧板卷+冷轧板卷+中厚板）产量为959.89万吨，环比上周+0.7万吨。主要钢厂合计库存为 604.42万吨，环比上周-1.32万吨；社会库存合计为 1512.92万吨，环比上周-38.97万吨。
单位盈利能力：截止至3月24日，螺纹钢毛利684.94元/吨，同比上周-58.49元/吨；中板毛利1629.63元/吨，同比上周-27.07元/吨；热轧卷毛利1613.11元/吨，同比上周+38.62元/吨；冷轧毛利493.11元/吨，同比上周+38.62元/吨。
风险提示
策红利不及预期，地产及基建不及预期，特钢板块原料上涨超预期。
报告正文
PART 01
投资策略：库存持续下降，短期需求波动难掩需求长期向好
普钢： 供给方面，本周高炉和电炉开工率继续上升，五大钢材产量继续上升，但增量有限。需求方面，下游基建投资仍起领头效应，保持高增速，地产投资、销售等指标降幅全面收窄，竣工情况显著改善。短期内终端钢材消费相对走弱，有宏观扰动和天气因素存在，旺季下钢材长期需求向好。库存方面，本周库存降幅收窄。利润方面，本周主要原辅材料价格下跌，钢厂成本下降但利润受到最终产品价格影响下降。
特钢：1-2月全国新承接船舶订单量和手持船舶订单量同比均增加，航空方面和船舶方面提振特钢需求。在当前能源自主可控、新型能源体系加快规划建设的背景下，煤电与核电机组建设相关特钢和加工标的有望显著受益。
个股：建议关注地产需求端修复预期的华菱钢铁（000932），镍价下行带来成本端修复的抚顺特钢（600399），能源投资相关武进不锈（603878）、久立特材（002318）和2023年增量集中释放的甬金股份（603995）。
PART 02
一周回顾：钢铁板块下降3.54%
2.1 行业：钢铁行业下降3.54%，表现弱于沪深300指数
本周，钢铁行业下降3.54%，沪深300指数上升1.72%。
本周，钢铁三级子行业及相关行业中，焦炭涨幅最大，特钢跌幅最大。
2.2 个股：杭钢股份上涨6.61%，抚顺特钢下跌-18.98%
本周涨幅前十：杭钢股份(6.61%)、武进不锈(2.95%)、凌钢股份(1.24%)、永兴材料(0.46%)、新兴铸管(0.24%)、包钢股份(-0.52%)、西宁特钢( -0.99%)、山东钢铁(-1.27%)、鞍钢股份(-1.33%)、南钢股份(-1.55%)
本周跌幅前十：抚顺特钢(-18.98%)、方大特钢(-11.22%)、柳钢股份(-7.74%)、久立特材(-7.26%)、八一钢铁(-5.11%)、首钢股份(-4.88%)、本钢板材(-4.81%)、新钢股份(-4.45%)、中信特钢(-4.31%)、常宝股份(-4.26%)
2.3 估值：行业钢铁PB(LF)估值低水平，子行业分化明显
截至3月24日，钢铁行业PE（TTM）估值为17.81倍，估值处于所有行业的中游水平。子行业及相关行业中，焦煤和长材估值最低，分别为5.51倍和8.69；板材和钢铁耗材较高，分别为27.28倍和26.78倍。
截至3月24日，行业PB（LF）估值为1.04倍，处于所有行业低水平。子行业及相关行业中，长材和板材最低，分别为0.82倍和0.77倍。钢铁耗材和特钢最高，分别为2.74倍和2.44倍。
PART 03
重大事件
3.1 宏观：美联储加息25基点符合预期；2023年第一批稀土指标下发；美国3月Markit制造业PMI超预期
3.2 行业：国务院：继续对煤炭实施税率为零的进口暂定税率；世界钢铁协会：2月全球粗钢产量下降1%
3.3 个股：北京利尔：调整增发预案；宝钢股份：通过限制性股票方案
PART 04
钢铁产业链价格及库存：五大钢材库存继续下降
4.1 上游原辅材料：上游原辅材料价格下跌
焦煤：1）价格：焦煤期货主力合约收盘价为1858.5元/吨，环比上周-16元/吨；吕梁主焦煤价格为2200元/吨，环比上周减少150元/吨；主要港口澳大利亚主焦煤价格为2325元/吨，环比上周持平。2）库存：合计（独立焦化厂+钢厂+港口）1834.65万吨，环比上周+6.75万吨。其中，独立焦化厂843.7万吨，环比上周-22.7万吨；钢厂826.65吨，环比上周+9.45吨；港口164.3万吨，环比上周+20万吨。
焦炭：1）价格：焦碳期货主力合约收盘价为2736元/吨，环比上周-107元/吨；二级冶金焦河北市场价为2650元/吨，环比上周持平。2）库存：合计（独立焦化厂+钢厂+港口）891.46万吨，环比上周-15.67万吨。其中，独立焦化厂64.5万吨，环比上周-2.7万吨;钢厂644.66万吨，环比上周-13.47万吨;港口182.3万吨，环比上周+0.5万吨。
铁矿石：1）价格：铁矿石期货主力合约收盘价为966.5元/吨，比上周-48.5元/吨。2）库存：铁矿石港口合计13604.66万吨，环比上周-78.22，大中型钢厂铁矿石平均可用天数19天，环比上周+2天。
锰硅&废钢：1）锰硅价格：锰硅期货主力合约收盘价为 7352 元/吨，环比上周-36 元/吨；内蒙古硅锰价格为 7120 元/吨，环比上周-70 元/吨。2）废钢价格：张家港不含税市场价格为 2800 元/吨，环比上周-60 元/吨。
4.2 中游钢铁冶炼：钢材库存下跌，下游需求旺盛
生产：1）高炉&电炉开工率：高炉：全国高炉（247家）开工率为82.73%，环比上周+0.44个百分点；2）电炉：全国电炉开工率为65.38%，环比上周持平。2）五大钢材产量：合计（螺纹钢+线材+热轧板卷+冷轧板卷+中厚板）产量为959.89万吨，环比上周-0.7万吨。其中，螺纹钢产量为300.02万吨，环比上周-3.91万吨;线材产量为125.4万吨，环比上周-1.50万吨;热轧板卷产量为 305.66万吨，环比上周3.60万吨;冷轧卷板产量为80.41万吨，环比上周-0.13万吨;中厚板产量为 148.4 万吨，环比上周2.64万吨。
库存（螺纹钢+线材+热轧板卷+冷轧板卷+中厚板等五大钢材）：1）主要钢厂：合计库存为604.42万吨，环比上周-1.32万吨。其中，螺纹钢库存为279.7万吨，环比上周-1.47万吨;线材库存为132.45万吨，环比上周-1.56万吨;热轧板卷库存为84.45万吨，环比上周1.866万吨;冷轧板卷库存为35.67万吨，环比上周0.37万吨;中厚板库存为72.15万吨，环比上周-0.52万吨。2）社会库存：合计为1512.92万吨，环比上周-38.97万吨。其中，螺纹钢库存为837.57万吨，环比上周-20.94万吨;线材库存为181.07万吨，环比上周-3.42万吨;热轧板卷库存为249.53万吨，环比上周-8.32万吨;冷轧板卷库存为128.5万吨，环比上周-2.05万吨;中厚板库存为114.89万吨，环比上周-4.14万吨。
螺纹钢：1）价格：螺纹钢期货主力合约收盘价为4170元/吨，环比上周-155元/吨；上海螺纹钢（HRB40020mm）价格为4210元/吨，环比上周-140元/吨；南北（广州-唐山）螺纹钢（HRB40020mm）价差为280元/吨，环比上周-20元/吨。2）库存：（钢厂+社会库存）1117.27万吨，环比上周-22.41万吨。其中，钢厂库存279.7万吨，环比上周-1.74万吨；社会库存837.57万吨，环比上周-20.94万吨。
热轧卷板：1）价格：热轧卷板期货主力合约收盘价为4253元/吨，环比上周-106元/吨；上海热轧板卷（Q235B3.0mm）价格为4370元/吨，环比上周-90元/吨。2）库存：合计（钢厂+社会库存）333.98万吨，环比上周-6.46万吨。其中，钢厂库存84.45万吨，环比上周+1.86万吨；社会库存249.53万吨，环比上周-8.32万吨。
4.3 下游地产基建制造业：地产依旧磨底，期待政策段传导
地产：1）二月房屋新开工面积: 累计值13567万平方米，同比-9.4%；房屋竣工面积: 累计值13177.78万平方米，同比+8%；房屋施工面积: 累计值750239.55万平方米，同比-4.4%；2）100大中城市: 供应土地占地面积: 当周值1439.1万立方米。3）房地产开发投资完成额: 累计值13669.25亿元，同比-5.7%。
基建：二月固定资产投资完成额:累计值 53577 亿元，累计同比+5.5%。
制造业：1)二月汽车：203.22万辆，年度累计365.30万辆；新能源汽车月度产量55.21万辆，年度累计97.7万辆。2)十二月挖掘机：22751台，同比-30.95%。3) 十二月家电：空调：1771万台，同比-9.83%；家用电冰箱745万台，同比-1.68%；家用洗衣机836万台，同比+6.47%。4) 十二月造船：新接船舶订单量:中国:累计值4552万载重吨,同比-32.12%;手持船舶订单量:中国:累计值10557万载重吨,同比+7.13%;造船完工量:中国:累计值3786万载重吨,同比-4.63%。
PART 05
钢铁行业利润：钢厂盈利能力下降
截止至3月24日，单位盈利能力：螺纹钢毛利684.94元/吨，同比上周-58.49元/吨；中板毛利1629.63元/吨，同比上周-27.07元/吨；热轧卷毛利1613.11元/吨，同比上周+38.62元/吨；冷轧毛利493.11元/吨，同比上周+38.62元/吨。
PART 06
风险提示
政策红利不及预期，地产及基建不及预期，特钢板块原料上涨超预期。
