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作者 |刘书源 中信建投期货能源化工团队
期货从业资格号：F3066303
期货投资咨询从业证书号：Z0017242
本报告完成时间 | 2022年3月25日
甲醇: 供需驱动较弱 期价弱势震荡
主要观点
01 驱动小结
估值端：
当前甲醇的估值偏低。成本端，随着国内山西和陕西等地煤炭供应量的释放，中期煤价重心大概率处于逐步下移的阶段（但需注意6月份夏季电厂补库，可能会带动煤炭现货价格反弹，预计4月左右）；煤制甲醇利润在2022年开始，长期亏损现金流，导致了甲醇供应阶段性偏紧，上游利润也存在修复的动力，整个产业链利润从上至下传导，传导路径：煤炭至甲醇至烯烃或其它甲醇下游。
供应端：
截至3月23日，全国甲醇开工率环比上涨2.42%至79.51%，处于往年中性水平；周度产量环比上升至160.64万吨，目前观察春季检修影响暂时有限。
甲醇重启装置：久泰新材料200万吨/年装置因现金流问题，重启暂时搁置，中原大化暂未重启；
甲醇检修装置：榆林兖矿一期60万吨/年计划3月检修20天，二期80万吨/年3月检修25天，荣信二期90万吨/年，3月检修20天，预计4月3日恢复；
甲醇新投产装置：宝丰三期240万吨/年的装置推迟至3月底投产，产能压力给到4-5月之后； 上游装置利润：目前内蒙5500K坑口价在855元/吨附近，周度环比下跌5元/吨，送到内蒙工厂价格约950元/吨左右；港口动力煤市场偏稳，但整体成交僵持。上游装置利润继续转好，根据隆众口径：内蒙煤制利润（完全成本计算）-380元/吨，环比增加18元/吨，（现金流成本计算）18元/吨，环比增加18元/吨；西南天然气制利润50元/吨，环比减少17元/吨。
进口：2月甲醇进口量增加，主要因非伊地区甲醇进口量较多，比如新西兰、俄罗斯和阿联酋等国家进口出现明显的增量。然而，2022年12月伊朗甲醇装置停车，导致2023年1-2月的伊朗甲醇较少，截至2023年3月中旬，大部分装置才陆续恢复，所以伊朗的甲醇进口量大概率4月中下旬会陆续恢复，预计4月进口量维持100-105万吨左右。
需求端：
MTO开工率处于同比中低位水平，后期开工有望回升，外采型MTO开工率或逐步回升70%，但同期相比依旧未达到21-22年的80%状态。MTO利润同比较差，恢复缓慢。
MTO装置情况：鲁西30/年的MTO后期有开车计划；中原乙烯20万吨/年的MTO预期3月下旬重启；宁波富德60万吨/年的MTO装置近期负荷提升。
传统下游开工率涨跌不一，利润维持低位，整体需求恢复缓慢。
库存：
上游甲醇企业库存窄幅去库；沿海港口库存低位，71万吨附近，变动不大。
后市展望：
整体来看，现货市场僵持运行，煤价稳中偏弱运行，成本支撑减弱，甲醇估值偏低。甲醇自身供需驱动偏弱，部分上游甲醇生产装置逐步开始春检，后期开工率或有一定减弱，久泰和大化重启暂缓，供应压力减轻；需求端，MTO开工有一定回暖的预期，但整体下游利润较差，需求暂时支撑不足。当前内地企业和港口库存的绝对水平偏低，现货暂时维持稳定，如果在基差回归的情况之下，期价或探底后逐步止跌，但反弹空间也相对有限，关注下游需求恢复和宏观情绪变动的情况。
风险点：
1、上行风险：需求大幅复苏、煤炭价格大幅上行
2、下行风险：需求不及预期、煤价大幅下跌
02 基本面回顾
作者姓名：刘书源
期货从业资格号：F3066303
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联系电话：17783266162
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