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分析师：董丹丹
投资咨询从业证书号：Z0017387
期货从业资格号：F03095464
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本报告完成时间：2023年3月25日
主要逻辑
原油市场供需基本面和宏观资金面的博弈在过去一周继续上演。美国财长耶伦一再强调并不会救助银行股东，美联储加息22个基点，以及周五欧洲银行业的暴跌都一度成为油价的拖累因素，导致盘内大幅下挫。美国地区联储官员在不同场合均表示，没有迹象表明金融压力正在恶化，这一事实使他们能够继续专注于利用再一次加息来降低通胀。这意味着美联储的紧缩周期将继续，直至再爆发更大的危机。
从原油的终端消费看情况尚可。陆上交通数据显示，在截至3月22日的7天里，中国交通拥堵率环比下降3％。北美和欧洲的交通拥堵也分别下降1.4％和1.8％，亚洲其他地区环比增长约4.7％。全球航空交通量连续第八周攀升， 3月21日至27日的客运航班计划意味着全球航空燃料需求将比前一周增长0.4%，至每日566万桶。亚洲和中东北非分别以1.0%和0.7%的增幅领涨。
从原油供应端看，俄罗斯宣布减产50万桶/日到6月份是最大的支撑。俄罗斯副总理一周三度公开发言，告知市场该国的减产将真实发生，减产可能会表现在原油出口持稳而成品油出口下滑。与此同时越来越多的投资者也认识到美国原油产量增长面临三个瓶颈，一是面积生产率下降，二是油田成本上升和供应链瓶颈，三是投资战略的结构性转变。这三个因素都不会在短期或中期内发生变化，使得生产增速放缓的事实不太可能得到逆转。美国增产放缓甚至产量下滑，需要更长的时间才能对油价起到支撑作用。
展望后市，我们认为原油仍难以大幅走高，震荡可能是未来几个月的主基调。一方面金融端风险仍可能时有爆发，欧美的加息表明金融紧缩周期没有结束。另一方面原油供应端对低价格作出反馈，石油库存库存未看到趋势性的去化，供需面没有强势到可以忽略宏观。过去一周月差、裂差均走高，油价底部以探明。
投资建议：
SC将在480-540元/桶之间区间震荡，短线为主。
风险提示：
俄罗斯减产未能兑现。
01 原油价格
a) 原油价格及相关价差：俄罗斯减产将改变市场供需
国际原油期货走势震荡，交易主题仍是金融风险和原油自身供需。美国财长耶伦一再强调并不会救助银行股东，美联储加息22个基点，以及周五欧洲银行业的暴跌都一度成为油价的拖累因素，导致盘内大幅下挫。从原油自身供需看，俄罗斯宣布减产50万桶/日至6月份成为最大的支撑，一些机构认为二季度的小幅累库将因此改变。原油终端消费也仍然健康。
周度看，Brent上涨2.8%，WTI周度上涨约4%，SC上涨1%。
过去一周三大基准原油的月差均走强，SC结构仍是Contango，WTI的1-3月差维持Contango结构，Brent目前仍维持Back结构。
Urals油相对于Brent的贴水持稳于26美元/桶。
Brent相对于Dubai的升水从1.68上升到1.76美元/桶。
Brent较LLS的升水从2.33升至2.49美元/桶，美国石油出口积极性周度上升。
Brent CFD1-6价差从-0.47美元/桶上升到0.23美元/桶。
WTI相对于WCS下滑，相对于Midland、LLS价差周度走高。
按3月24日周五的日盘SC、Brent收盘价算，SC与Brent的价差从前一周的-0.33美元/桶上升到-0.31美元/桶。周度看价差变化较小。
b) 成品油裂解价差：成品油裂解价差全面走高，汽油裂差涨幅较大
国内能化品相对于SC的裂解价差周度涨跌不一，苯乙烯裂差持稳，PTA。各个能化品裂差绝对值排序依旧是EB>PP>L>PTA>LU>Bu>Fu.
02 原油供应——俄罗斯将在3-6月减产50万桶/日
a) 原油产量：OPEC+2月产量整体下滑
Platts最新调查显示，OPEC+2月原油产量下滑8万桶/日，伊拉克、安哥拉和哈萨克斯坦产量下滑，伊拉克和哈萨克斯坦产量下滑缘自土耳其地震，安哥拉Dalia油田检修。
来自OPEC的三名代表近期表示，即使银行业危机导致油价暴跌后，OPEC+仍可能坚持其减产200万桶/日的协议，直到年底。
俄罗斯副总理诺瓦克3月21日表示，鉴于当前的市场形势，俄罗斯承诺的减产将延续到6月底。副总理还表示，俄罗斯接近承诺的50万桶/日的减产目标，但并未提供进一步的细节。
俄罗斯副总理3月24日再度表示，俄罗斯已经非常接近将原油产量削减50万桶/日至950万桶/日左右的目标。减产将基于2月份的1000万桶/日的产量水平。诺瓦克表示，市场对该国2月份宣布的实际削减计划有很多误解。
贝克休斯报告显示，截至3月24日当周，美国油气钻机数量增加4座至758座。
美国的原油产量周度增加10万桶/日至1230万桶/日。
b) 库存：美国降库，其他地区累库
美国EIA库存报告整体偏多，成品油大幅去库抵消了原油的累库。过去一周美国原油库存增加112万桶，其中库欣库存下降100万桶，汽油库存库存下降640万桶，馏分油库存下降330万桶，不包括SPR在内的油品总库存周度大幅下滑1040万桶。
新加坡成品油库存周度全线攀升，其中重质馏分油库存周度增幅较大，库存升至2022年9月以来最高，中质馏分和轻质馏分周度库存增幅较小。
ARA成品油库存周度整体攀升，其中仅有柴油库存下滑，轻质馏分和重质馏分以及航煤均累库。
富查伊拉港口成品油总库存周度增加125.7万桶至1140.7万桶，其中所有品类的馏分油库存均周度上升。
截至3月17日全球浮仓从7930万桶上升到8930万桶，增幅12.61%。
3月24日当周INE原油库存从660万桶升至680万桶。
03 原油需求：航空飞行量连续第八周攀升
a）美国表需周度略升
美国能源信息署最新统计显示，截至3月17日当周美国成品油表需周度跃升90万桶/日至2000万桶/日，其中汽油增幅较大。
美国炼厂开工率周度攀升0.4%至88.6%。
全球炼厂毛利周度延续升势。
b）中国2月民航客运量同比大增38%
中国民航局发布，2月完成旅客运输量4,320万人次，同比增长38%；其中国内航线完成旅客运输量同比增长36.1%，国际航线完成旅客运输量同比增长756%。
继2月份飙升后，中国的每日道路交通水平一直在下降。在截至3月22日的7天里，汽车登记数量最多的15个城市的交通拥堵率环比进一步下降3％。不过，交通流量仍然同比大幅上升，达到2021年1月的135.2％。
中国2023年1-2月柴油出口为454万吨，较去年同期的42万吨大增10倍。预估3月份中国燃料出口将下滑，因国内需求上升，且炼厂进入定期检修模式。
c）其他国家和地区：印度2月原油进口同比增8%
印度政府公布数据显示，印度2月原油进口增至2257万吨，同比增8%，环比减少近6%。2月印度成品油进口349万吨，低于1月的393万吨；成品油出口升至506万吨，其中柴油占到了215万吨。
全球道路交通量周度涨跌不一。
Gas Buddy的石油分析主管帕特里克DeHaan表示，在夏季驾驶季节到来之前，与相应的四周平均水平相比，3月19日和20 的美国汽油需求增长7%，为2022年9月25曰当周以来的最高水平。
在截至3月22日的7天里，中国汽车登记数量最多的15个城市的交通拥堵率环比进一步下降3％。不过，交通流量仍然同比大幅上升，达到2021年1月的135.2％。北美和欧洲的交通拥堵也分别下降1.4％和1.8％，亚洲其他地区环比增长约4.7％。
全球航空交通量连续第八周攀升。
3月21日至27日的客运航班计划意味着全球航空燃料需求将比前一周增长0.4%，至每日566万桶。亚洲和中东北非本周有望分别以1.0%和0.7%的增幅领涨。
国内和国际航班的航空燃料需求周环比将分别增长0.7%和0.2%。
在欧洲，欧洲空中航行安全组织(Eurocontrol)控制区域3月13日到19日当周的离港航班数比前一周增长3.8%。爱尔兰航空、法国航空和西班牙国家航空等载旗航空的活动略有增长。
欧洲空中航行安全组织控制区域航班安排数量在3月期间可能小幅上升，这符合季节性趋势。
3月11日至17日美国乘客数目周环比上升5.7%。展望未来，下行风险依旧存在，原因是航班取消、燃料成本相对高昂、恶劣天气问题以及航空公司和机场均面临运营问题。
中国方面，在新冠旅行限制措施取消之后，根据目前的航班安排，未来四周已安排国内航班数量势将飙升51.4%。
04 资金和地缘：美联储决策者：无迹象表明
金融压力恶化，加息理由清晰
几位美联储决策者周五表示，在本周的政策会议上，没有迹象表明金融压力正在恶化，这一事实使他们能够继续专注于利用再一次加息来降低通胀。
三位地区联储总裁在不同场合均表示，他们最终得出的结论是，3月10日硅谷银行倒闭以及其他事态发展并没有削弱对美国银行系统整体实力的信心，其中一位认为，这家总部位于加州的银行倒闭与其他银行的管理方式无关。
圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德在对圣路易斯一个社区团体发言时表示，硅谷银行的倒闭是一个“非常不同寻常的案例”。
布拉德随后向记者表示：“硅谷银行是一家非常不寻常的银行。与国内几乎所有的银行都不同......我们所部署的工具将是成功的，(美联储)在春季和夏季将看到强劲的经济，而不像我们现在这样担心金融压力。”
事实上，布拉德表示，他已经将对美联储指标隔夜利率在2023年底前需要上升到多高的估计上调了25个基点，至5.50%-5.75%，这一水平意味着再三次加息25个基点，美联储本周将利率区间提升至4.75%-5.00%。
布拉德的大部分同僚认为再小幅加息一次是必要的，而制定政策的联邦公开市场委员会(FOMC)本周不再给出“继续加息”可能是必要的这种指引。
**“感觉情况非常稳定”**
美联储在周三宣布加息25个基点，这是连续第九次加息。投资者觉得这可能是最后一次加息，美联储主席鲍威尔在周三的会后新闻发布会上称，就可能的暂停行动展开了辩论。
亚特兰大联邦储备银行总裁博斯蒂克在接受全国公共广播电台(NPR)采访时表示：“进行了很多辩论。这不是一个很容易就做出的决定。”博斯蒂克称：“最后，我们的决定是，有清晰的迹象表明银行系统是稳健的，美联储与财政部和(联邦存款保险公司)为应对这些银行困境所做的努力似乎正在发挥作用，在这样的情况下，通胀仍然过高。”
博斯蒂克表示，硅谷银行突然发生灾难性挤兑事件，该行超过联邦存款保险公司(FDIC)保险上限25万美元的存款比例异常大，在倒闭时有损失的风险，这“暴露了保险结构中一个真正的漏洞”。但是，“这与我们正在应对的利率方面的宏观政策问题是不同的，”他称。“我们能够将这些区分开来。”
里奇蒙联邦储备银行总裁巴尔金在接受美国有线电视新闻网(CNN)采访时表示：“当我们开会时，感觉情况非常稳定。因此，条件允许以我们想要的方式实施货币政策。”
“提高利率的理由非常清晰。”
a）投机因素：3月31日当周基金多头持仓降至7年低点
据美国商品期货管理委员会每周五发布的数据显示，截至3月21日的一周，非商业投资者在纽约商品交易所持有的原油期货多空持仓均增加，空头持仓增加幅度较大，净多持仓周度从17.6万手下降到15.4万手。
05 原油后市展望：俄罗斯减产支撑油价，油
价中期将区间震荡
原油市场供需基本面和宏观资金面的博弈在过去一周继续上演。美国财长耶伦一再强调并不会救助银行股东，美联储加息22个基点，以及周五欧洲银行业的暴跌都一度成为油价的拖累因素，导致盘内大幅下挫。美国地区联储官员在不同场合均表示，没有迹象表明金融压力正在恶化，这一事实使他们能够继续专注于利用再一次加息来降低通胀。这意味着美联储的紧缩周期将继续，直至再爆发更大的危机。
从原油的终端消费看情况尚可。陆上交通数据显示，在截至3月22日的7天里，中国交通拥堵率环比下降3％。北美和欧洲的交通拥堵也分别下降1.4％和1.8％，亚洲其他地区环比增长约4.7％。全球航空交通量连续第八周攀升， 3月21日至27日的客运航班计划意味着全球航空燃料需求将比前一周增长0.4%，至每日566万桶。亚洲和中东北非分别以1.0%和0.7%的增幅领涨。
从原油供应端看，俄罗斯宣布减产50万桶/日到6月份是最大的支撑。俄罗斯副总理一周三度公开发言，告知市场该国的减产将真实发生，减产可能会表现在原油出口持稳而成品油出口下滑。与此同时越来越多的投资者也认识到美国原油产量增长面临三个瓶颈，一是面积生产率下降，二是油田成本上升和供应链瓶颈，三是投资战略的结构性转变。这三个因素都不会在短期或中期内发生变化，使得生产增速放缓的事实不太可能得到逆转。美国增产放缓甚至产量下滑，需要更长的时间才能对油价起到支撑作用。
展望后市，我们认为原油仍难以大幅走高，震荡可能是未来几个月的主基调。一方面金融端风险仍可能时有爆发，欧美的加息表明金融紧缩周期没有结束。另一方面原油供应端对低价格作出反馈，石油库存库存未看到趋势性的去化，供需面没有强势到可以忽略宏观。过去一周月差、裂差均走高，油价底部以探明。
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