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研究员：董丹丹
投资咨询从业证书号：Z0017387
期货从业资格号：F03095464
联系方式：18616602602
主要逻辑
主要逻辑：
海外油气巨头公司2022年的利润水平都达到了有记录以来的最高。沙特阿美公司2022年公司净利润达1611亿美元，BP净利润277 亿美元，埃克森美孚净利润的590亿美元。
与创纪录利润相对应的是2022年大部分油气公司的产量都出现了下降，2022年这些企业的油气产量同比下滑了7.48%。油气总产量在2022年同比增长的仅有沙特阿美和埃克森美孚，两者的增幅分别是10.7%和0.6%。
各家公司在2022年均增加了资本支出，同比增加20.7%。2023年的资本支出预测同比增近22%。2024年-2025年的资本支出预估保持在2023年的水平不变。为未来的消费低碳化，油气公司已经在生产端慢慢开始应对，那就是未来的低速支出。
海外头部的油气公司大多以债务清零和优化资产负债表为目标。十家油气公司在2022年加大了降低债务的力度，净负债同比上一年降低45%。
对未来的公司发展战略，BP称，将持续聚焦在质量而不是体量，重点是回报和现金流的最大化，通过高度优化的资源整合达到降低二氧化碳排放。埃克森美孚称，将在2030年减排计划和二叠纪盆地的项目上取得重大进展。雪佛龙称，如果在国际油价80美元一桶的水平，2023年的产量预计会游离在持平到增产3%的区间。道达尔称，公司致力于转型为可再生能源公司，并宣布计划投资600亿美元用于可再生能源和低碳技术的发展。
投资建议：
原油供应端未来增量有限，供应端将成为油价中长期的支撑因素。
风险提示：
新能源车的产能和产量超预期发展。
建投视角
01 最大的特征：年度利润创纪录，产量却同比下滑
过去的几周内，海外石油天然气企业陆续公布了2022年度财报，我们选取了海外比较有代表性的十家石油天然气公司（英国石油、雪佛龙、沙特阿美、壳牌、埃克森美孚、巴西石油、道达尔、埃尼石油、挪威国家石油和西诺沃斯（Cenovus加拿大油砂企业）），通过分析解读这十家油气公司的财报，对行业目前的状况一窥究竟。
需要说明的是，报告中涉及到过去十年以上的年度情况变化并没有包括沙特和西诺沃斯两家公司，季度图表中都包括这两家企业。
我们看到这些油气巨头公司2022年的利润水平都达到了有记录以来的最高。
沙特阿美公司2022年公司净利润达1611亿美元，创历史新高。财报显示，受原油价格走强、销量增加和成品油利润率提高等因素影响，沙特阿美公司2022年净利润较2021年增长46.5%，是公司上市以来最高水平。
BP发布2022年业绩，全年利润达到277 亿美元，是2021 年报告的128 亿美元的两倍多，创历史新高。
壳牌2022年调整后净利润为399亿美元，打破了公司在2008年创下的284亿美元的纪录，达到公司一百多年历史以来的最高水平。
埃克森美孚发布的财报显示，2022年调整后净利润达到创纪录的590亿美元，超过此前市场预期的560亿美元。不包括一次性项目在内的净利润比2021年增长了157%，远远超过了2008年创下的452亿美元的前纪录，当时这是美国公司历史上最大的利润纪录。
法国道达尔能源公司公布的财报显示，2022年该公司按照国际财务报告准则的净利润达205亿美元，较2021年的160亿美元增长28%，创下新高。根据报告，如不扣除与俄罗斯业务等相关损失，道达尔能源公司去年全年净利润达362亿美元。
雪佛龙2022年全年调整后的总利润达到365亿美元，这一数字是2021年156亿美元的两倍多，比此前2011年创下的纪录高出约100亿美元。
对有更长财报数据的八家油气公司20年的利润跟踪看，2016年利润同比大增了350%，这是过去20年行业利润增速最快的一年；2021年油气公司利润同比增250%，增速低于2016年。2022年利润同比增速仅为96.7%，利润水平绝对值创纪录。
与创纪录利润相对应的是2022年大部分油气公司的产量都出现了下降。剔除掉2019年才上市的沙特阿美以及2009年上市的Cenovus，剩余8家油气企业的产量自2014年以来呈现了先升后降的过程，2022年仍处于产量下降周期，产量峰值是2019年。2022年这些企业的油气产量同比下滑了7.48%，其中石油产量下降10.6%，天然气产量下降4.34%。
海外的这些主流公司中，油气总产量在2022年同比增长的仅有沙特阿美和埃克森美孚，两者的增幅分别是10.7%和0.6%，增长潜力大的仍是中东国家。
从季度数据看，海外主要十家油气公司油气总产量在第四季度同比下降3.2%。其中，原油产量第四季度同比增长5.8%，天然气产量同比下滑20.81%。四季度天然气产量季度环比三季度增幅较大，原油产量的四季度再度环比下滑。2022年全年看原油生产，4季度是产量最低的一个季度。
02 海外油气公司财报细节：降低债务、回馈股东仍是主流
从季度数据看海外十家油气企业的财报细节，我们发现2022年四个季度的利润同比都有较大幅度增长，2021年增幅更大，例如2021年一季度利润同比增长了8100%，因为2020年同期油气公司亏损严重。
我们选取的十家公司在2022年创造自由现金流4210亿美元，同比增速44.3%。这为多数油气公司在2022年宣布的创纪录的分红发放和股票回购计划提供了基础。
各家公司在2022年陆续增加了资本支出，同比增加20.7%。全年勘探类资本支出同比去年也增长21.2%。在高通胀的宏观环境下，劳工成本和钻井材料成本等生产成本的高企对资本支出增长的贡献很大。同样，在整个能源行业向清洁能源转型的推动下，各大公司也加大了对再生能源的投入力度。
埃克森美孚之前宣布会到2027年保持资本支出在200-250亿美元的水平，其中大约170亿美元会投入到低排放项目。大于70%的资本支出会被用于开发二叠纪盆地和圭亚那盆地的开发和部署在海外的LNG项目上。
沙特能源巨头阿美公司将延续产能扩张战略，到2027年将原油产能增加到每天1300万桶，预计Marjan和Berri油田到2025年可以完全达到增量目标。
海外油气公司勘探类支出2022年同比增速21%，与总的资本支出增幅相一致。
回顾更长远的周期，过去的几年内这十家油气公司一直在降低资本支出。十家油气公司在2015年总计投入将近1500亿美元，六年时间内降低到了2021年的最低点679亿美元。
八家油气公司在2023年的资本支出预测总计为1083亿美元，同比2022年提高近22%。2024年和2025年的资本支出预测基本保持在2023年的水平不变。为未来的消费低碳化，油气公司已经在生产端慢慢开始应对，那就是未来的低速支出。
十家油气公司在2022年加大了降低债务的力度，净负债同比上一年降低45%，这也得益于高油价高利润。海外头部的油气公司大多以债务清零和优化资产负债表为目标。降低债务的目标会有助于增加油气公司抵御油价下行风险，增加财务弹性。
同样是回顾过去二十年，十家油气公司的总债务/资本比例在17%-40%的区间内大幅波动，过去出现的三次总债务负担率峰值分别是2009年的32.9%、2015年的34.7%和2020年的41.2%。十家油气公司在2015年之后总债务负担率从35%的水平持续下滑，这一趋势直到2019年开始扭转。过去三年的总债务负担率分别为41.2%、36.1%和30.4%，2022年同比下滑15.5%。
03 海外重点油气公司的电话会议要点
1、英国石油2022年第四季度财报电话会议
三年前，我们宣布了一个重大的战略重心调整，将一个有着110年历史的石油公司转型成为一个整合的能源公司。我们认为这一战略转型是有很大的增值效益的。这个转型计划可以让我们更好地投入到海外能源结构转型的成长当中，让我们完成在2030年前EBITDA提高25%的目标。我们对股东的回报也是丰厚的。今天，我们宣布将股东分红提高10%，同比增长21%。这个分红发放的速率与我们测算的$40美元桶油价格的平衡点是一致的。
下面是我们的宏观看法。第四季度，布伦特原油下跌到89美元一桶的平均价格，环比下降12%。这与欧佩克和俄罗斯的产量提高有关。在2023年的第一季度，我们认为原油价格会如中国复苏等因素的强支撑。天然气方面，第四季度，现货和期货价格同时下跌。由于欧洲温暖的冬天，TTF平均价格在第四季度下跌51%。在美国，随着天然气库存回归到季节均值，亨利港价格持续下跌。第一季度的价格取决于北半球的温度变化和中国的复苏程度。
我们的今天的上游产能比2019年低40%，这也反映我们退出俄罗斯后的影响。我们将持续聚焦在质量而不是体量，重点是回报和现金流的最大化，通过高度优化的资源整合达到降低二氧化碳排放。我们这种资源整合的模式会利于公司更有效率地把资本配置到一些短期的机会当中，比如说加大BPX和墨西哥湾的投资。
最后，在60美元桶油价格的假设下，我们接下来的计划是每年增加4%的分红，保持投资级的信用评级，将40%的盈余现金流投入到巩固我们的资产负债表。BP将会把剩下60%的盈余现金流用于股票回购。同时，在未来我们将持续在过渡能源的领域进行有原则性投资。我们相信这个商业计划和财务架构会保证我们的双位数有机增长率保持在12%以上，持续到2025年。
2、埃克森美孚公司2022年第四季度财报电话会议
为了在这个供应远远跟不上需求的市场最大化我们的优势，在前几年前，甚至在疫情开始前的几年，我们就决定进行逆周期投资的策略。当竞争对手退出的时候，我们往往选择激进。今年，我们改善了我们的资产组合、组织架构和运营效率，大大改善了我们的盈利、现金流、资本回报和股东回报。除去资产出售利润，公司取得了自2012年（之前创纪录一年）之后最好的一个盈利年。这都是我们长期以来对资产配置的优化的一个结果。我们在供应链、采购和金融等领域看到了前所未有的机会。特别是在碳捕捉领域，我们有着空前的突破。通货膨胀减少法案也强化了我们对碳捕捉领域的投资承诺。Exxon Mobil在2030年减排计划，包括在二叠纪盆地的项目上取得重大进展。
资本支出与我们的展望是一致的。在利润方面，今年我们达到了560亿美元和87%股东回报骄人战绩。
我们会在未来持续优化资本配置，确保把资本有效地投入到高效能的项目，在周而复始的商品价格周期中保持一个抵御风险能力强的资产负债表。
3、雪佛龙公司2022年第四季度财报电话会议
雪佛龙的2022年的业绩和表现是辉煌的。公司的自由现金流创纪录地比2021年的新高多出150亿美元，这让我们能保持强大的分红发放能力，也使得我们有能力回购了4%的流通股。我们在美国的产量也创了新高，在二叠纪盆地的产量达到两位数。超过了20%的ROC体现了我们在资本优化的努力上得到了极大的回报。从全年表现来看，即使勘探支出持续高企，我们的上游利润率也有提高，由于更高的提炼利润率，下游的利润率也有提高。在产量方面，2022年的产量基本与之前的展望水平接近。如果在国际油价80美元一桶的水平，2023年的产量预计会游离在持平到增产3%的区间。关于2023的展望，有几点特别重要：1. 我们在加州的炼油厂预计会面临更高的成本水平；2. 大约20%的原油对我们的利润的影响会是在石油相关的LNG销售上。我们预计会保持一季度股票回购在展望区间的最高点。
4、道达尔能源公司2022年第四季度财报电话会议
道达尔能源在2022年第四季度收获了强劲财务业绩，调整后净收入为21亿美元，相比于2021年同期的7.39亿美元有了显著增长。公司致力于转型为可再生能源公司，并宣布计划投资600亿美元用于可再生能源和低碳技术的发展。从2021年开始，公司启动了多个新项目，包括在苏格兰建设海上风电场、建设海外最大的生物液体燃料工厂等。道达尔将在2030年前将其可再生能源产能增加到100 GW，并将在2050年实现净零排放目标。回顾去年，公司的第四季度的强劲财务业绩主要是由于油价上涨。预计在2023年，道达尔还会持续投资于新技术，例如氢能和碳捕获，以帮助减少其碳排放并支持向低碳经济的转型，并计划到2050年相比于2015年的基准，将其碳强度降低60％。
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