策略观点
近一周，外围宏观风险较大，引发了大宗商品市场震动。往后看，随着宏观风险逐步消退，短期棉价将回归产业面主导。近期在全球银行业系统性危机的恐慌情绪影响下，内外棉价均跌破支撑位，美棉主力跌破80美分支撑位并连续多日收于80美分之下，反弹力度偏弱；相比美棉，郑棉主力的反弹更有韧性，力度更强，但截至3月22日收盘也连续五个交易日收于万四关口之下。再看国内产业面，截至3月17日新疆棉区累计加工量已超600万吨，且目前的日加工量还在1万吨以上。本年度新疆棉将大幅增产至620万吨左右，短期抑制棉价；我国棉花进口同比显著减少，一定程度上减轻了国内供应端的压力。中期来看，政策在不断刺激居民消费，本年度国内消费预计将好转，但由于“伤痕效应”的存在，恢复将是一个较慢的过程。短中期影响因素对比来看，在新疆棉大幅增产和美棉重挫的利空影响下，市场在等待小旺季下游市场出现明显回暖的机会。
一、行情回顾
3月13日-17日当周，郑棉主力在宏观风险加剧的影响下走出了超跌反弹的行情，美棉走势类似。北京时间3月15日晚，瑞士信贷银行暴雷，开盘跌近30%，引发市场对全球银行业系统性风险的担忧。3月16日，在市场恐慌情绪影响下，郑棉主力跌超3%，并出现了跳空缺口。随后开启了技术性反弹，但反弹效果不理想，截至3月21日，郑棉主力连续三个交易日收于万四关口之下。我们在《外部环境转弱，郑棉再寻支撑》中指出“近一周棉花市场利空频发，宏观面和基本面基本没有利好出现，短线市场风险增大，郑棉将再寻支撑”，目前来看，万四关口支撑力度不够，随着硅谷银行破产和瑞信银行暴雷引发的外围宏观风险消退之后，棉价将回归产业面指引。
二、全球棉花供需格局分析
2.1 美棉出口签约量尚可
美国农业部出口销售报告显示，2023年3月3日-9日，2022/23年度美国陆地棉净签约量为5.1万吨，较前周回升97%，较前四周平均值下降3%；2022/23年度美国陆地棉装运量为6.21万吨，较前周减少5%，较前四周平均值增长25%。最近一周的美棉出口签约数据尚可，但是外围宏观风险对美棉造成了拖累。
2.2 美棉非商业空头持仓连续两周下降
截至2月28日当周，美棉非商业空头持仓环比下降3389手至51040手；截至3月7日当周，美棉非商业空头持仓环比下降3713手至47327手。
三、国内棉花供需格局分析
3.1 国内棉纺产业链各环节库存变化呈U型
据中国棉花信息网数据显示，2月份我国棉花商业库存和工业库存继续增加。上游看，2月底全国棉花商业库存量为529万吨，环比增加17万吨，同比减少12万吨。其中新疆库456万吨，内地库57万吨，保税区16万吨。2月底纺织企业棉花工业库存量为69万吨，环比增加9万吨，同比减少6万吨。下游看，截至2月底，纺企纱线库存18.55天，环比增加0.73天，同比减少10.8天；纺企坯布库存34.76天，环比增加0.77天，同比减少0.46天。综合看，目前我国棉纺产业链各关节库存呈U型，上游库存高，纱线库存低，坯布库存偏高，说明供应端较为充足，最终端需求一般，中间需求尚可。往后看，自2023年2月棉价下行后，同时伴随着3月份小旺季到来，纺企的补库需求还可以，但是近期外围宏观风险事件加剧再次点燃了对全球金融稳定与经济前景的担忧，使得全球棉花消费前景更加不确定，纺企当前心态有所分化，对4月份的行情忧虑与期待并存，部分厂家对上半年行情比较谨慎，认为外销需求在4月份恢复比较渺茫。
3.2 1-2月我国累计进口棉花同比大幅下滑
据海关统计数据，中国1-2月累计进口棉花约22.55万吨，较去年同期减少45.46%。其中，1月进口棉花14万吨，2月进口棉花8.55万吨，同比均呈现下降态势。
3.3 基差触顶回落
3.4 内外棉价差再次收窄
3.5 棉纤比较低，后续仍有上升空间
截至3月21日，棉纤比值为1.91，处于8.77%历史百分位，且与近两年相比处于同期最低水平。
3.6 CF2305短期价格模拟-基于MCMC方法
我们以CF2305截至3月22日收盘价13990为初始价格，波动率选择华泰场外期权报价系统中的棉花波动率19.57%，模拟未来5个交易日的CF2305价格走势，进行10000次模拟，模拟结果显示，未来5个交易日有75%的概率达到14274。
四、后市展望
近一周，外围宏观风险较大，引发了大宗商品市场震动。往后看，随着宏观风险逐步消退，中短期棉价将回归产业面主导。近期在全球银行业系统性危机的恐慌情绪影响下，内外棉价均跌破支撑位，美棉主力跌破80美分支撑位并连续多日收于80美分之下，反弹力度偏弱；相比美棉，郑棉主力的反弹更有韧性，力度更强，但截至3月22日收盘也连续五个交易日收于万四关口之下。再看国内产业面，截至3月17日新疆棉区累计加工量已超600万吨，且目前的日加工量还在1万吨以上。本年度新疆棉将大幅增产至620万吨左右，短期抑制棉价；我国棉花进口同比显著减少，一定程度上减轻了国内供应端的压力。中期来看，政策在不断刺激居民消费，本年度国内消费预计将好转，但由于“伤痕效应”的存在，恢复将是一个较慢的过程。短中期影响因素对比来看，在新疆棉大幅增产和美棉重挫的利空影响下，市场在等待小旺季下游市场出现明显回暖的机会。
2023年3月22日发布于北京
作者介绍：
吴菁琛
研究咨询部经理
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韩广宇
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