陈乔
软商品分析师
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正 文
近期国内外商品市场均受美国银行业关闭风险加持，商品价格持续下跌，原油价格较2月跌幅已超过10%，CRB指数近期持续下破的态势运行。受外围宏观面风险加剧影响，阻断了内外糖市的持续强势运行态势，国际原糖价格近日价格呈现回落运行态势，ICE 原糖主力合约向20美分/磅关口靠近，国内郑糖主力合约从6300元/吨以上的高价回落至6100元/吨附近运行。结合当下的基本面，国内外糖市的强势能否再续？我们分析如下：
宏观扰动仍未结束
自3月10日，美国硅谷银行关闭事件引发了市场的忧虑情绪，因这是自2008年国际金融危机以来美国关闭的最大银行，且随后，美国签名银行也宣告关闭，“系统性风险”忧虑升级，3月14日，欧洲瑞士信贷银行却接棒“爆雷”，瑞信在披露的年报中宣布其2022年和2021年财报程序存在“重大缺陷”，主要与风险评估流程等内部控制等缺陷有关。随着硅谷银行和签名银行被接管，硅谷银行风波暂时得到平息、但仍未终结。
当前的高利率环境以及欧美较高的通胀压力下，加息步伐仍在进行，3月16日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率均上调50个基点。美联储、英国央行等多家央行将在本周进行议息。由于2022年的大幅度加息，令市场认为加息是导致银行业暴雷的主要推手。事件爆发后，市场预计美联储持续大幅度加息的可能性在降低，3月美联储加息50个基点的概率急剧下降，加息25个基点的概率增大。
国际糖市生产供应关注由北向南切换
虽然当前国际糖价仍在高位运行，这主要得益于北半球印度和泰国产量不及预期，印度出口规模不及预期，导致阶段性贸易紧张持续的影响。这些事项伴随着北半球收榨进度的加快将逐步得到兑现。按照印度糖厂协会（ISMA）发布的公告显示，2022/23榨季截至3月15日印度食糖产量为2818万吨，较上榨季同期的2845万吨下降27万吨。当前已有194家糖厂收榨，高于去年同期的78家；尚在压榨的糖厂有336家，低于去年同期的438家，该机构预估印度本榨季食糖产量或为3400万吨，低于此前的3600万吨的预估值。泰国2022/23榨季截至3月16日，累计甘蔗入榨量为9177.66万吨，累计产糖量为1068.63万吨，57家糖厂中已有17家糖厂收榨，最终产量或不及市场预估的1150万吨。
南半球巴西进入新榨季通常从4月开始。2023/24榨季，咨询机构StoneX预计巴西中南部地区甘蔗压榨量将较上榨季增加6.2%，产糖量预计为3680万吨，2022/23榨季预估为3600万吨。开榨初期，通常天气影响生产进度较大，需关注巴西中南部地区天气情况对食糖生产的影响。
国产糖减产预期得到体现
截至3月20日，广西收榨糖厂数量已达71家，仅有两家糖厂未收榨。而早在进入3月份，广西收榨糖厂就达到41家，同比增加35家，较2020/21榨季增加17家；因此3月广西食糖生产的数量将远低于上一榨季的108.22万吨，预计产量将腰斩，意味着广西食糖产量仅在550万吨左右，较2021/22榨季减少60万吨左右。若综合来看，甜菜糖产区产量增产21万吨附近，云南、广东产量增产有限情况下，预计2022/23榨季全国食糖产量将减少。根据中国农业农村部预计2022/23榨季糖产量在933万吨，同比减少23万吨。
受中国国产糖产量减少影响，国内糖价在3月中旬前快速拉升，郑糖主力合约从6000元/吨下方快速拉升至6300元/吨以上，激发了期现套利的成交。3月国产糖工业库存不及去年同期可能性较大，2022年3月我国国产糖工业库存为517.81万吨。
进口预期未落地，现实供应偏空
2022/23榨季我国产需缺口将扩大至500万吨以上，这或需要通过进口糖弥补缺口。按照2023年以来内外糖价差（配额外）的情况来看，倒挂1000元/吨以上的价差极大的削弱了国内进口食糖的动力。因此后续国内糖得到补充的有利条件或是内外价差倒挂幅度收缩甚至出现正盈利才可能激发国内供应的冲击。因此，从这个角度来分析在内外糖价格倒挂还未得到修复前，国内糖价后续仍有走升动力。
不过，虽然我们预期进口供应下降，但是从现实的数据来看，2023年1月-2月我国累计进口糖88万吨，同比增加6万吨，且3月-4月是我国食糖工业库存高峰期，从国内整体阶段供应来说是偏宽松的，不利于糖价继续推升。
综合来看，海外宏观形势扰动仍然较大，存在商品整体下行压力下，国际糖市的产业面正在进行多空切换，国际糖价续冲动力正在减弱，但巴西增产供应还未兑现，未来存在变数。国内在减产背景下，弥补产需缺口的关键是进口糖供应，在内外倒挂依旧较大的背景下，我们预计内糖后续仍有上行可能，但阶段性供应充足，继续上冲动力同样减弱，主要来自海外市场的扰动力量拖累。不过，一旦国内后续进口出现弥补不足，内糖价格则会再续涨势。因此，我们需要继续关注内外糖价差的运行情况及国内进口情况。
风险因素：宏观扰动、需求不及预期、政策变化等
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