安如泰山 信守承诺
上周PTA价格受供应增长预期及油价下跌的带动下跌，主力2305合约从5800元/吨跌至5500元/吨一线。周五市场情绪转向，PTA价格大幅放量增仓上行，主力2305合约回到5700元/吨以上，收复周二至周四跌幅，于此同时基差和月差大幅走强。本周一，PTA价格继续上涨，近月2304合约早盘涨停，2305合约也逼近涨停，而远月涨幅明显落后。周三，市场情绪转向，基差和月差回落。PTA市场多空转换，主要围绕现货流动性及原料PX展开。
PTA现货流动性收紧，近月一度涨停
3月份以来，PTA社会总库存掉头向下；上周五，2303合约交割后，交易所的仓单量下降26591张，目前仓单量降至27297张。上周现货市场有贸易商惜售，供应商回购，导致现货流动性进一步收紧，PTA基差从周初的80元/吨附近扩大至145元/吨，本周一上午05+190元/吨有成交。港口可流通现货的下降与开工率大幅上升至80%的现实有偏差，从CCF展示的分项库存看，聚酯工厂备货量上升，PTA工厂、港口现货都在下降，可见部分原因是库存流向聚酯厂。
2.聚酯开工90%，下游订单暂无明显提振
春节后，聚酯行业开工率持续回升，目前接近90%，从历史数据看，3月份聚酯的开工率高点在95%附近，可以说目前聚酯的负荷提升有空间。但经过了去年的高库存压力之后，聚酯厂在新年度的提负可能更多兼顾库存和利润。目前聚酯厂的库存水平处于往年同期的偏高水平，大幅低于新冠疫情严重时期的水平。因此，整体看，聚酯负荷可上可下，但最终取决于终端消费市场的表现。周二市场传出聚酯厂减产的消息，目前看企业有减产意愿，但真正落实减产还需看未来市场的发展，库存和利润都是聚酯厂要考虑的。
上周五，受涨价影响，涤丝产销大幅放量，下游买涨心态下进行了一轮集中备货，本周一涤丝产销略有放量后，周二明显萎缩。从隆众资讯调研的数据看，下游织造依旧以内贸订单为主，大单表现不佳，交货时间多在月底。外单整体表现不佳，因此隆众资讯预计清明节期间织造开工率可能会下降。印染订单内贸春夏类为主，外贸订单萎缩明显。整体看，至目前终端订单进入交付阶段，新单情况尚不明朗，考虑到后期以布料轻薄的夏季服装订单为主，短期聚酯旺季需求难以看到持续增长的空间。因此下游织造企业经过此轮备货后，可能以消耗原料库存为主，在没有大量订单的前提下，继续投机性备货的意愿不足，聚酯产品可能再度累库。
3. PX供应短缺存在变数
近期PTA价格上涨的另一个重要原因是市场炒作PX的集中检修。根据CCF披露的检修计划看，国内共有1100万吨以上的装置在3-6月份有检修计划，其中包含浙石化400万吨大装置。据此推算，3-6月份的PX国内供应量在4-5月份会有明显萎缩，其中浙石化400万吨装置检修计划不详，如果按照5月下开始检修估算，PX的产量将降至200万吨附近。可见5月份PX的供应下滑明显，如果叠加调油需求旺季，进口可能也有所下滑的预期。按照月度80万吨的进口量，调油旺季进口量降至75万吨来估算，5月份国内PX的供应缺口可能比较大。实际还要看浙石化装置的检修时间，另外还有大榭石化160万吨新装置有投产计划，最终的结果可能与预期有一定差别。
PX检修预期叠加2022年4月-6月份的极端行情后市场对调油需求的预期犹在，尤其是近期美国汽油裂解价差再度走高的背景下，加剧了市场对PX供应紧张的担忧。PX-石脑油的价差快速走高，导致油价下跌的利空并未持续拖累PTA市场，PX成了PTA近月强势的重要利多因素，也是PTA价格近月涨停的一个重要原因。
总结及展望
整体看，大投产背景下，PTA价格在旺季涨停，PX再度成为PTA市场的交易重心，尤其是4-5月份国内尚处于行业消费的旺季，原料供应可能再度紧张引发下游备货热情。上周央行超预期降准，有助于缓解流动性压力，提振市场信心，全年消费向好的预期得到进一步确认。但PTA价格的大幅上涨导致聚合成本快速上升，涤丝亏损快速扩大，负荷提升的空间可能有限，甚至在亏损增加的前提下出现了减产的可能性。另外PX和PTA新装置也在陆续投产，将为市场补充流动性。
短期PX-PTA-聚酯链条上，各个环节最终的供需格局与预期可能会有差别，尤其是聚酯如果持续深度亏损，减产将带来产业链的负反馈压力，将大幅缓解上游原料紧张的局面，短期快速拉涨的局面难以持续。从中长线看，PX的检修季过后，尤其是调油需求在下半年会明显减弱，市场的焦点将再度回到PX和PTA的产能大投放，因此中长线看PTA价格压力依旧较大。
本文主要内容已在《期货日报》发表。
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