【20230322】原油：俄罗斯延长减产至6月，关注FED两难选择
观点小结
核心观点：Brt75-90区间震荡，国内需求加速修复 观点：宏观压力下油价短期承压，关注情绪超跌修复。
俄罗斯延长减产至6月，供需持续边际改善，绝对价格暴跌后结构有修复机会，推荐sc近1-近2/近2-近3正套策略继续持有。
近两周受到SVB和瑞信银行风险事件的拖累，油价下破区间支撑，连续三天收于大阴线。市场对流动性风波的担忧急剧扩散至整个金融体系。此前对soft landing的共识被银行流动性风险事件所扭转，重新评估和验证衰退出现的方式、节点和程度成为下一阶段的主要逻辑。而时间换空间的过程中，弱宏观趋势难改，下行压力仍较大。关注美联储在“压通胀”和“防风险”两难局面中的权衡抉择。
基本面来看，俄罗斯延长减产至6月，基本配合其较高的春检量级，对平衡的边际改善有继续的支撑作用；从其减产的具体情况来看，我们认为更多的会在俄自身的炼厂进料的减少中体现，从而导致油品出口的缩减，而其原油的出口量级的变化会弱于预期。需求方面，全球汽油库存仍处低位，美国汽油表需持续回升，中国交通拥堵指数维持高位，国际航班继续增长。
这轮的暴跌诱因主要是宏观出现了风险事件后，市场可能需要对美国衰退的再评估做出更为悲观的预期，实际的扩散程度有待观察，但恐慌情绪的蔓延使得资金抢跑行为严重，盘面砍仓止损为主。波动率的飙升同样放大了横盘了四个多月的原油盘面下破区间的趋势。我们认为宏观的风波仍会持续，短期内原油偏弱，关注超跌反弹的修复；中长期来看，宏观风险稳定后，基本面权重回升，不断边际改善的基本面将支撑原油继续反弹，中枢重新上移。
月差：正套 俄罗斯延长减产至6月，供需逐步改善。
欧佩克减产：中性 欧佩克11月实际减产74.4万桶/天，12月实际减产59.2万桶/天，1月实际减产64万桶/天，低于此前中性评估下80-100量级。沙特、阿联酋、科威特整体完成度较高，尼日利亚意外恢复生产。
2月欧佩克会议未改变产量政策，符合市场预期。
宏观：偏空 金融系统性风险冲击下，宏观情绪转弱，关注美联储议息决定。
SPR：观望 美国将于4/5月释放2600万桶SPR，但考虑回购4000-6000万桶SPR，具体细节未定。
俄油实际缺口（产量&出口）：偏空 俄罗斯实际船运量近期持续回升，对亚出口增量替代了对欧减量。4月产量下滑约100，5月小幅回升20至1020，6月回升至1071，7月回升至1078，8月降至1056左右，9月产量回升至1073左右，10月维持1075，11月/12月回升至1090；关注2月5日油品禁运的实际影响。
需求：偏多 欧洲现货采购未见好转，近端需求偏弱，国内需求边际好转；远端Q2看好国内的恢复，需求增量在100万桶日以上。
页岩油：偏多 上周产量维持1220万桶日，钻机数降至589台，近几周平均增速放缓且有下滑趋势，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。
关注美联储议息选择
银行业风波冲击后，市场维持25bp加息预期
3月初以来，SVB和瑞信银行的接连暴雷，引发了市场对宏观金融风险的急剧担忧。市场预计美联储将在“防风险”和“抗通胀”的两难局面中做出选择，因而不再预期3月加息50bp，而主要讨论25bp概率，甚至停止加息的可能。
数据来源：紫金天风期货研究所
俄罗斯延长减产
俄罗斯将减产延长至6月
俄罗斯此前宣布将在3月减产50万桶日，从新闻的跟踪来看，3月上半月实际减产量级超过30万桶日。
3月21日，俄罗斯再次宣布将减产计划延长至6月。时间节奏上正好配合其较高量的春检时期结束。
数据来源：紫金天风期货研究所
俄罗斯减产可能对其原油出口的影响较小
俄罗斯的减产可能更多的表现在其炼厂进料的减少，导致的油品出口缩减，而对原油的海运出口量影响预计会弱于预期。
目前俄油船运出口维持在520万桶日左右，对亚发运量级升至290万桶日高位。
从近期TD3C的持续高位也可以为后续俄油发运的情况做出前瞻性指引。
数据来源：紫金天风期货研究所
原油库存变动不大
Q1全球商业库存累库速率超过90万桶日，目前商业库存水平超过五年均值约8000万桶。
岸罐库存回升至33.6亿桶，较五年均值低2亿桶。
数据来源：紫金天风期货研究所
浮仓的下降需要注意伊朗的情况
伊朗的浮仓从去年峰值约1亿桶降至当前约6000万桶，量级基本可以解释全球浮仓的降幅。
浮仓消化的解释原因之一，是部分用作floating的油轮被直接纳入了俄油的影子舰队，或是在俄油影子舰队的冲击下市场可用运力减少，高企的运费吸引了部分floating油轮重回市场。
另外看到伊朗浮仓主要减少的区域都集中在新加坡以及中国海域，也可以解释浮仓的表外转表内对远东地区的供应冲击。
数据来源：紫金天风期货研究所
油品库存 – 汽油整体库存偏低
数据来源：紫金天风期货研究所
油品库存 – 国内汽柴库存低位
数据来源：紫金天风期货研究所
价差&持仓
绝对价格大跌拖累月差结构
截至3月21日，WTI近次月价差收于-0.15美元/桶，2-3价差为-0.1美元/桶；Brt近次月为0.29美元/桶，2-3价差收于0.12美元/桶；SC近次月价差收于-4.7元/桶。
数据来源：紫金天风期货研究所
汽油裂解维持高位
数据来源：紫金天风期货研究所
中质裂解小幅波动
数据来源：紫金天风期货研究所
宏观风险下，基金持仓大幅减少
3月14日当周，WTI资金多头大幅减少21270手，空头增加29390手，净多减少50650手。
3月14日当周，Brt资金多头大幅减少47380手，空头增加18910手，净多66280手。
数据来源：紫金天风期货研究所
作者：肖兰兰
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